【公司研究】西部超导-高端钛合金领军企业积极布局高温合金-20200425[22页].pdf

1、证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告工业工业| 军工军工强烈推荐强烈推荐-A（首次首次）西部超导西部超导688122.SH目标估值：25.5-36.8元当前股价：34.3元2020年年04月月25日日高端钛合金领军企业，积极布局高温合金高端钛合金领军企业，积极布局高温合金基础数据基础数据上证综指2853总股本（万股）44127已上市流通股（万股）4199总市值（亿元）151流通市值（亿元）14每股净资产（MRQ）5.8ROE（TTM）6.2资产负债率45.5%主要股东西北有色金属研究院主要股东持股比例22.67%股价表现股价表现%1m6m12m绝对表现23129相对表现-331

2、35资料来源：贝格数据、招商证券相关报告相关报告本文分析了西部超导所在行业的行业情况、公司所处位置以及公司业务。公司作为高端钛合金龙头具有较强的成长性，给予强烈推荐-A 评级。背靠西北院，高端钛合金材料龙头。背靠西北院，高端钛合金材料龙头。西部超导是前身是由西北院和超导国际于 2003 年设立的企业，是我国国内高端钛材及超导材料研制生产龙头企业。公司主营高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料，三大业务协同发展。其中，高端钛合金材料产能 4950 吨/年，超导材料 750 吨/年，高温合金 2000 吨/年， 高温合金募投项目 2500 万吨预计 2021 年投产， 合计 4500 吨。航

3、空提振高端钛合金需求航空提振高端钛合金需求，公司产品优势明显公司产品优势明显。钛合金材料主要应用于航空、航天、舰船等方面。其中航空方面需求增量大，随军费提升军机需求增加，民用飞机也处于需求上升期。经测算，未来 20 年军用飞机将拉动 3.4 万吨高端钛合金需求， 民用飞机将拉动 4 万吨需求。 成本端层面， 海绵钛价格自 2016年环保收紧后的报复性上涨已趋近尾声，2020 年 4 月份较此前高点回落13.13%，考虑到行业尚有 4 万吨左右潜在产能，未来公司成本端上行空间有限，若海绵钛价格进入下降趋势，公司毛利率弹性有望上升。超导行业一枝独秀，受益超导行业一枝独秀，受益 MRI 需求提升。需

4、求提升。公司是超导行业国内的龙头，是目前国内唯一低温超导线材商业化生产企业。低温超导材料主要应用领域包括MRI、MCZ、NMR、ITER、加速器等。其中，国内核磁共振成像仪（MRI）人均保有量 6.7 台/百万人低于国际平均水平 17 台/百万人，需求逐年增长。高温合金市场增速快，公司募投项目或增厚利润。高温合金市场增速快，公司募投项目或增厚利润。高温合金在军工、航空、发电等领域都有广泛应用。高温合金市场处于快速发展阶段。2018 年，我国高温合金市场规模达到了 136.47 亿元，近四年平均增速达到 26.77%。2018年，中国高温合金行业总产量约 21750 吨，需求量约 37400 吨

5、，供需缺口达到了 15650 吨。 公司募投项目拟新建 2500 吨高温合金产能， 或增厚公司利润。盈利预测与估值盈利预测与估值： 收入增长稳定收入增长稳定， 利润仍有提升空间利润仍有提升空间。 据测算， 预计公司 2020年至 2022 年净利润分别为 2.02 亿元、 2.46 亿元、 3.18 亿元， eps 分别为 0.46元/股、0.56 元/股、0.72 元/股，对应 PE 分别为 73.6 倍、60.5 倍、46.6 倍。首次覆盖，给与强烈推荐-A 评级。风险提示风险提示：下游需求不及预期、公司项目发展不及预期、原创料价格波动等。王超王超010-S1090514080007刘文平

6、刘文平S1090517030002马晓晴马晓晴S1090519010002财务数据与估值财务数据与估值会计年度会计年度201820192020E2021E2022E主营收入(百万元)10881446167219592317同比增长13%33%16%17%18%营业利润(百万元)147165219272356同比增长-25%12%32%24%31%净利润(百万元)135158202246318同比增长-25%17%28%22%30%每股收益(元)0.340.360.460.560.72PE99.093.973.660.546.6PB6.95.85.85.45.0资料来源：公司数据、招商证券公司研