【中银证券】正泰电器（601877）-业绩保持增长，持续发力全球市场-250506（5页）.pdf

1、 电力设备电力设备|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2025 年年 5 月月 6 日日 601877.SH 买入买入 原评级：买入原评级：买入 市场价格市场价格:人民币人民币 22.27 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(1.2)(6.3)0.7 7.8 相对上证综指(1.7)(4.2)(0.2)2.2 发行股数(百万)2,148.97 流通股(百万)2,148.97 总市值(人民币 百万)47,857.54 3 个月日均交易额(人民币 百万)425.92 主要股东 正泰集团股份有

2、限公司 41.18%资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年4月30日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 正泰电器正泰电器20240507 正泰电器正泰电器20230903 正泰电器正泰电器20220903 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电网设备电力设备：电网设备 证券分析师：武佳雄证券分析师：武佳雄 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 正泰电器正泰电器 业绩保持增长，持续发力全球市场 公司发布公司发布 2024 年年报与年年报与 2025 年一季报，业绩分别同比年一季报，业绩分

3、别同比增长增长 5.10%/7.65%。公司户用光伏公司户用光伏保持增长保持增长，品牌国际影响力品牌国际影响力持续提升持续提升。维持维持买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 2024 年公司业绩同比年公司业绩同比增长增长 5.10%：公司发布 2024 年年报，全年实现收入654.19 亿元，同比增长 12.70%；实现归母净利润 38.74 亿元，同比增长5.10%；实现扣非归母净利润 36.78 亿元，同比减少 3.94%。2025Q1 公司业绩同比公司业绩同比增长增长 7.65%：公司发布 2025 年一季报，实现归母净利润 11.63 亿元，同比增长 7.65%，环比增长

4、208.81%。低压电器板块低压电器板块保持稳定保持稳定：2024 年，伴随国内产业复苏加快，低压电器行业也呈现出恢复增长趋势。2024 年公司低压电器业务全年实现营业收入209.22 亿元，同比增长 3.89%，毛利率 29.99%，同比增加 1.97 个百分点。户用光伏户用光伏保持保持增长增长，持续拓展渠道，持续拓展渠道：公司户用光伏业务迅速拓展，2024 年光伏电站工程承包业务实现收入 308.38 亿元，同比增长 12.96%；毛利率12.03%，同比增加 1.98 个百分点。2024 年度，公司年度新增装机容量超13GW，电站交易规模超 8GW，持有电站装机容量突破 19GW。正泰安

5、能实现渠道网络纵深拓展，截至 2024 年，招募加盟代理商近 3700 家，市占率连续多年蝉联行业榜首。发力全球市场发力全球市场，海外营收盈利能力提升，海外营收盈利能力提升：公司加速构建全球业务格局，在北美，公司连续多年稳居北美工商业光伏逆变器出货量第一；在韩国，持续保持市场市占率第一的优势地位；在欧洲，搭建波兰、荷兰子公司及售后服务中心，以海外本土化为抓手，全场景光储解决方案、大功率组串产品，已在波兰、土耳其、西班牙、葡萄牙等国实现光储项目突破。2024 年，公司海外市场实现收入 100.48 亿元，同比增长 21.53%，毛利率 29.74%，同比提升 1.61 个百分点。估值估值 在当前

6、股本下，结合海外市场波动影响，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益调整至 2.15/2.31/2.55 元（原预测 2025-2027 年摊薄每股收益为2.41/2.72/-元），对应市盈率 10.3/9.6/8.7 倍；维持买入买入评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 原材料价格风险；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期。投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12 月月 31 日日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万)57,251 64,519 67,229 72,104 77,276