【华源证券】昆药集团（600422）-25Q1业绩承压，渠道与品牌协同发力银发健康产业-250506（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|中药中药非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S孙洁玲SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 3030 日日收盘价（元）15.30一 年 内 最 高/最 低（元）24.11/11.92总市值（百万元）11,581.73流通市值（百万元）11,581.73总股本（百万股）756.98资产负债率（%）45.99每股净资产

2、（元/股）7.06资料来源：聚源数据昆药集团昆药集团(600422.SH)(600422.SH)25Q1 业绩承压，渠道与品牌协同发力银发健康产业投资要点：投资要点：事件事件：公司发布 2025 年一季报，25Q1 实现营业收入 16.08 亿元，同比重述调整后-16.53%；归母净利润 0.90 亿元，同比重述调整后-31.06%；扣非归母净利润 0.72亿元，同比重述调整后-36.16%。渠道动能转换期渠道动能转换期，业绩短期承压业绩短期承压。25Q1 公司营业收入同比下降 16.53%，归母净利润同比下降 31.06%，业绩波动主要受到以下三个因素影响：1）公司处于渠道改革的关键时期，渠

3、道动能切换导致销售阶段性承压，2）全国中成药集采扩围续约尚未执行，3）零售药店终端整合加速。从盈利能力来看，25Q1 毛利率 36.91%，同比-5.75 pct；净利率 7.06%，同比-0.50 pct；归母净利率 5.63%，同比-1.18 pct。期间费用率改善，25Q1 期间费用率为 28.70%，同比-2.69 pct，其中销售费用率21.23%，同比-4.53pct；管理费用率 5.36%，同比+1.07 pct；财务费用率 0.71%，同比+0.40 pct；研发费用率 1.39%，同比+0.36 pct。围绕围绕 777777 三七口服系列三七口服系列，打造老龄健康打造老龄健

4、康/慢病管理领导者慢病管理领导者。公司深耕三七产业链，2024年血塞通软胶囊销量达 15.84 亿粒（同比+11.27%），报告期内，777 血塞通软胶囊完成包装焕新升级。我们预计 777 事业部有望实现快速增长，基于：1）随着中成药集采扩围续约逐步执行，血软将加速医院市场开发，同时依托昆药商道，加快布局百强连锁、中小连锁及广阔市场，提升零售终端覆盖率；2）持续打造“777”品牌，构建“三七就是 777”的品牌认知，强化消费者对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的认知，有望将血软打造成为心脑血管疾病防治领域的重磅单品，持续巩固公司在“老龄健康-慢病管理”领域的市场地位。围绕围绕“昆中药昆中药

5、13811381”品牌战略品牌战略，打造精品国药领先者打造精品国药领先者。公司依托“大单品+全渠道+品牌化”的战略布局，2024 年核心品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸销售规模合计同比增长 20%，清肺化痰丸营收规模破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收规模创新高。我们看好昆中药 1381 销售加速增长，基于：1）公司持续强化品牌与产品影响力，报告期内“昆中药 1381”亮相 2025 云南卫视春晚，实现品牌强曝光；2）公司重点打造参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等黄金单品，精准定位脾胃调理和情绪治疗等慢病赛道，报告期内参苓健脾胃颗粒创新开展春节主题营销，精准触达返乡人群；舒肝颗粒布局小红书、B

6、站等年轻化平台，提升产品知名度；3）渠道改革显效，助力昆中药产品终端覆盖与动销突破。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润为 7.50 亿元、9.09 亿元、10.77 亿元，同比增长 16%、21%、18%，当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 15X、13X、11X。公司战略目标明晰，致力于成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”。2025 年是昆药与华润融合的第三年，业绩增长进入高质量阶段，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。医药行业政策风险；渠道建设不及预期风险；品牌投入效果不及预期风险。盈利预测与估