【西南证券】倍加洁（603059）-营收稳步增长，外延发展打开成长空间-250505（14页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 05 月月 05 日日 证券研究报告证券研究报告2024年年报及年年报及 25年一季报点评年一季报点评 持有持有（首次）（首次）当前价：21.62 元 倍倍 加加 洁（洁（603059）美容护理美容护理 目标价：元（6 个月）营收稳步增长，外延发展打开成长空间营收稳步增长，外延发展打开成长空间 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱： 联系人：沈琪 电话：023-67506873 邮箱

2、： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)1.00 流通 A 股(亿股)1.00 52 周内股价区间(元)18.4-26.9 总市值(亿元)21.72 总资产(亿元)21.69 每股净资产(元)10.02 相关相关研究研究 业绩摘要：业绩摘要：2024年公司实现营收 13亿元，同比+21.8%；实现归母净利润-7731.6万元，同比-183.6%；实现扣非净利润-9590.9 万元，同比-366.6%。营收稳步增长，净利润承压主要系参股公司薇美姿经营业绩的波动以及控股子公司善恩康经营业绩影响（共计提资产减值损失近 1.8 亿元）。2025Q1 公司实现营

3、收3.2亿元，同比+13.3%；实现归母净利润 1241.1万元，同比-34.5%；实现扣非净利润 1146.3 万元，同比-36.4%。毛利率稳健增长，净利率暂时承压。毛利率稳健增长，净利率暂时承压。2024 年公司整体毛利率为 23.9%，同比+0.7pp。分产品来看，2024 年口腔护理产品/湿巾分别为 22.6%/23.5%，同比-1.1pp/+2.3pp，益生菌毛利率为 37.7%。费用率方面，2024年公司总费用率为16%，同 比+0.6pp，其 中 销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 为7%/4.8%/0.8%/3.5%，同比+0/-0.1pp/+0.1pp/+0

4、.7pp。综合来看，24年公司净利率为-6%。2025Q1毛利率为 25.7%，同比+3.9pp；总费用率为 17.1%，同比+1.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 8.3%/4.2%/0.9%/3.7%，同比+0.2pp/-0.5pp/+0.8pp/+1.1pp；净利率为4.1%，同比-2.5pp。口腔护理持续增长，口腔护理持续增长，牙膏牙膏&益生菌益生菌品类品类成长空间广阔。成长空间广阔。分产品来看，2024 年口腔护理产品/湿巾/其他业务分别实现营收 8.4/3.9/0.1亿元，同比+16.8%/+15.3%/+48.5%；益生菌品类实现营收 0.6亿元。口腔护理产品的销售

5、增加以及益生菌产品销售合并拉动了公司整体营收增长。从产销量来看，目前公司具备年产 6.72亿支牙刷、180亿片湿巾的生产能力，2024年牙刷/湿巾销售量为 4.2亿支/52.8亿片，同比+14.7%/+19%，在口腔清洁护理用品和一次性卫生用品行业中保持较快增速。善恩康作为益生菌行业具有影响力的企业，为公司在益生菌的业务延伸提供助力，2024 年善恩康具有自主知识产权的 AKK 益生菌获得美国Self-affirmed GRAS认证，标志着产品可以出口到美国以及认可美国 GRAS 认证的其他国际市场按传统食品和饮料原料销售。境外境外收入增长亮眼，战略收购拓展业务版图。收入增长亮眼，战略收购拓展

6、业务版图。分地区来看，境内/境外实现营收5.1/7.9 亿元，分别同比+16.8%/+25.3%。为应对当前国际贸易摩擦，公司完成了新加坡全资子公司的设立工作，通过该子公司在越南成立项目公司建设生产基地。外延方面，公司目前对薇美姿合计持股比例为 33.9%，公司品牌矩阵进一步丰富，供应链协同价值提高；收购善恩康 52%股权已完成交割，通过控股善恩康，公司拓展了益生菌产品的业务，核心竞争力不断增加。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS分别为 0.89元、1.09元、1.36元，对应 PE分别为 24倍、20倍、16倍。我们看好公司通过大客户开发+牙膏/益生