【东方证券】迈瑞医疗（300760）-迈瑞医疗2024年报&2025年一季报点评：业绩环比向好，看好年内复苏-250505（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。迈瑞医疗 300760.SZ 公司研究|年报点评 事件：事件：24 年公司实现营收 367.3 亿元（同比+5.1%），归母净利润 116.7 亿元（同比+0.7%）。25Q1，公司实现营收 82.4 亿元（同比-12.1%，环比+13.8%），归母净利润 26.3 亿元（同比-16.8%，环比+154.9%）。国内收入环比改善，国际业务增速亮眼国内收入环比改善，国际业务增速亮眼。24 年，国内业务收入为 202.9 亿元（同比-5.1%），系地方财政资

2、金紧张、医疗专项债发行规模减少，及医疗设备更新项目使得常规招标延误等所致。25Q1 起，地方专项债，尤其是医疗专项债规模正快速增长。同时，根据众成医械，各品类医疗设备月度招标情况自 24 年底起持续复苏。25Q1，公司国内收入虽同比下降超20%，但环比增长50%以上，改善态势良好。其次，24 年公司国际业务收入为 164.3 亿元（同比+21.3%），其中亚太区增长近40%，欧洲业务增速超 30%。25Q1，国际业务同比增速不到 5%，系同期基数较高所致，综合过去两年的复合增速仍超 15%。三大产线齐头并进，市占率持续提升。三大产线齐头并进，市占率持续提升。24 年，分业务来看：1）IVD。实

3、现营收137.6 亿元（同比+10.8%）。化学发光国内排名升至第三，新增装机国内 1800 台，其中 60%为高速机；MT8000 实现国内装机近 190 套，海外 2 套。在海外，公司已在 9 个国家启动本地化生产；2）医学影像。实现收入 75.0 亿元（同比+6.6%），超高端超声系统 Resona A20上市首年实现超4亿元收入。国内超声市占率首超30%；在海外，随着 A20 上市，公司也将开始高端突破；3）生命信息与支持。实现营收135.6 亿元（同比-11.1%）。在国内市场，公司继续巩固市占率第一的行业地位；在海外，公司产品竞争力已达世界一流水平，市占率较低，未来将有望持续增长。

4、预计预计 25 年收入回归“前低后高”。年收入回归“前低后高”。自 2020 年新冠疫情爆发以来，尤其近两年来受到国内重症病房建设、医疗行业整顿、医疗设备更新等因素影响，公司业务节奏呈现出不可预测性的季度波动，24 年上下半年的收入分布偏离至 56%和 44%。但后续随着医疗行业整顿常态化、医疗设备更新逐步启动，预计今年上下半年的收入将回归到“前低后高”的分布情况，且呈现出逐季环比改善的趋势。根据 24年报及 25年一季报，我们下调收入、毛利率假设，预测公司 25-27年每股收益分别为：10.63/12.13/13.77（原 25-26 预测为：13.32/16.11）元，根据可比公司估值，给

5、予公司 2025 年 26 倍 PE，对应目标价为 276.38 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 新产品放量不及预期、集采政策超预期、海外拓展不及预期等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)34,932 36,726 40,757 45,880 52,030 同比增长(%)15.0%5.1%11.0%12.6%13.4%营业利润(百万元)13,762 13,112 14,578 16,571 18,794 同比增长(%)25.2%-4.7%11.2%13.7%13.4%归属母公司净利润(百万元)11,582 11,668 12,887 14,7

6、08 16,694 同比增长(%)20.6%0.7%10.4%14.1%13.5%每股收益（元）9.55 9.62 10.63 12.13 13.77 毛利率(%)66.2%63.1%63.7%63.7%63.7%净利率(%)33.2%31.8%31.6%32.1%32.1%净资产收益率(%)35.6%33.9%30.3%28.1%27.5%市盈率 23.0 22.8 20.7 18.1 16.0 市净率 8.0 7.4 5.4 4.8 4.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月30日