【东吴证券】天润乳业（600419）-2025年一季报点评：牧业拖累盈利，业绩低于预期-250505（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告饮料乳品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 天润乳业（600419）2025 年一季报年一季报点评：点评：牧业拖累盈利牧业拖累盈利，业绩低，业绩低于预期于预期 2025 年年 05 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 周韵周韵 执业证书：S0600524080009 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)9.67 一年最低/最高价 6.74/11.87 市净率(倍)1.34 流通A股市值(百万元)3,096.24 总

2、市值(百万元)3,096.24 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)7.24 资产负债率(%,LF)55.83 总股本(百万股)320.19 流通 A 股(百万股)320.19 相关研究相关研究 天润乳业(600419)：2024 年报点评：业绩符合预期，25 年业绩弹性可期 2025-04-22 天润乳业(600419)：2024 年三季报点评：经营底部已现，业绩超预期 2024-10-30 增持（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）2,714 2,804 2,891 3,072 3,27

3、1 同比（%）12.62 3.33 3.09 6.25 6.48 归母净利润（百万元）142.03 43.66 34.78 127.33 169.00 同比（%）(27.71)(69.26)(20.34)266.13 32.73 EPS-最新摊薄（元/股）0.44 0.14 0.11 0.40 0.53 P/E（现价&最新摊薄）21.80 70.92 89.03 24.32 18.32 Table_Tag 关键词：关键词：#业绩不及预期业绩不及预期 Table_Summary 投资要点投资要点 公司发布公司发布 2025 年一季报年一季报：2025Q1 公司实现营收 6.25 亿元，同比-2.

4、5%；实现归母净利润-0.73 亿元，同比-1713%；实现扣非归母净利润-0.01 亿元，同比-105%。业绩低于市场预期。疆内外收入均承压，持续优化经销商团队疆内外收入均承压，持续优化经销商团队。分地区看，2025Q1 疆内/疆外收入分别同比-4.4%/-5.9%，疆内收入下滑预计主因公司加大疆内产品促销力度+调整收入确认会计准则，疆外收入承压预计主因疆外常温奶竞争激烈、特渠占比较高的地区表现相对疲软。25Q1 疆内经销商环比24 年末减少 6 个，疆外经销商环比 24 年末减少 4 个，主因公司持续优化经销商团队。常温业务承压，低温常温业务承压，低温相对稳健相对稳健。2025Q1 常温/

5、低温/畜牧业/其他业务收入分别同比-4.4%/-0.6%/-44.3%/-22.2%。公司常温业务疲软预计主因行业原奶供大于求导致常温奶竞争加剧。2025Q1公司实现乳制品销量7.45万吨，同比增长 12.37%，乳制品销量稳步提升。竞争加剧竞争加剧+减值扰动超预期减值扰动超预期，25Q1 盈利能力承压盈利能力承压。25Q1 毛利率 14.63%，同比-1.8pct，预计主因 25Q1 原料奶供大于求，公司加大产品促销力度。25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.15/+0.07/-0.01/-0.41pct，销售费用率同比提升预计主因公司为开拓疆外市场，加大品牌建设费投力度。25

6、Q1 公司资产减值损失占收入比重同比+1.14pct，预计主因公司喷粉减值等增加。25Q1 公司营业外支出占收入比同比+14.4pct，预计主因公司加大淘牛力度，25Q1 末公司牛只存栏 5.63 万头，较 24 年末减少0.85 万头。综合看，25Q1 归母净利率为-11.7%，同比-12.5pct，盈利能力承压。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司 25Q1 业绩低于预期，我们下调 25-27 年收入预期为 28.9/30.7/32.7 亿元（此前预期 29.7/31.6/33.7 亿元），同比+3%/+6%/+6%；下调 25-27 年归母净利润预期至 0.35/1.3/1.7