【民生证券】上海机场（600009）-2024年年报及2025年一季报点评：国际客流高增带动盈利修复，非航业务具备韧性-250504（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 上海机场（600009.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 国际客流高增带动盈利修复，非航业务具备韧性 2025 年 05 月 04 日 2025 年 4 月 28 日公司发布 2024 年年报：2024 年公司营收 123.7 亿元，同比+12%，归母净利 19.3 亿元，同比+107%，扣非归母净利 14.1 亿元，同比+70%；4Q24公司营收 31.8 亿元，同比+2%，归母净利 7.3 亿元，同比+67%，扣非归母净利 2.3 亿元，同比-39%。2024 年 10 月公司公告房屋征收补偿 6

2、.89 亿元事项，计入非经常性损益一次性增厚四季度利润。公司发布 2025 年一季报：1Q25 公司营收 31.7 亿元，同比+4.7%，归母净利润 5.2 亿元，同比+35%，扣非归母净利 5.1 亿元，同比+34%。飞机起降和旅客吞吐同比大幅增长带动航空性收入增加，国际客流恢复至 2019 年同期 80%以上带动单价上涨。虹浦两场客流、飞机起降同比高增带动航空性收入增长：2024 年两场飞机起降 80.3 万架次，同比+15%，旅客吞吐量 1.25 亿人次，同比+29%，公司航空性收入同比+27%（吞吐相关收入同比+36%）。国际客流恢复至 2019 年同期83%带动航空性收入单价提升：2

3、024 年两场整体国际客流恢复至 2019 年 84%，与行业恢复水平持平（2024 年国际航班恢复至 2019 年 84%），国际客流恢复下上海两场单位吞吐量收入同比+10%、单架次收入同比+2%。新协议下免税收入同比下滑，以及管理费用上涨拖累盈利。尽管 2024 年全年公司扣非归母净利大幅增长，我们认为公司盈利表现受两方面因素压制：新协议下免税收入同比下滑：2023 年 12 月公司公告与日上上海签订补充协议，相较此前签订的补充协议，取消按照国际客流量确认租金的形式，重回保底租金与提成取高模式，但提成和保底租金水平较此前大幅下调。2024 年按照新版补充协议公司确认免税租金收入 12.1

4、亿元，同比-32%。我们预计免税对公司盈利拖累将逐渐减弱，1Q25 公司确认免税租金收入 3.4 亿元，同比持平，往后看租金有望跟随国际旅客量恢复、消费回暖逐渐提升。管理费用同比上涨：2024 年公司管理费用同比+30%，费用率较以往年份提升较大压制利润释放。我们预计2025 年费用对盈利影响仍将持续，公司 2024 年 7 月公告股票激励计划，股票激励成本将在 2024-2028 年摊销，建议关注公司费用端表现。其他非航业务具备韧性，免税店和油料公司股权投资收益稳健。广告、物流等其他非航业务具备韧性：2024 年德高动量营收 13.3 亿元，同比+7.2%，公司按照德高动量营收55%收取租金

5、分成，受益于客流恢复下德高动量的稳健恢复，我们预计公司广告租金将增加；此外公司亦物流收入亦受益于空运货量增长。股权投资受益稳健：浦东油料、免税股权 2024 年分别贡献投资收益 4.0、1.6 亿元，公司置出 uni-champion 32%股权、置入免税店主体股权，有助于提高股权投资稳定性，我们预计公司将持续受益于优质股权资产。投资建议：公司是国际需求复苏核心标的，受益于外国人员往来开放扩大，尽管短期免税销售承压，但浦东机场国际客流体量在中长期仍对免税商有着重要渠道价值。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 21.5、25.6、29.3 亿元，当前股价对应 PE 分别为 37

6、、31、27 倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。风险提示：国际航线恢复不及预期；免税消费持续承压；基建投产增量成本超预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）12,369 13,482 14,289 15,158 增长率（%）12.0 9.0 6.0 6.1 归属母公司股东净利润（百万元）1,934 2,154 2,561 2,930 增长率（%）107.0 11.4 18.9 14.4 每股收益（元）0.78 0.87 1.03 1.18 PE 41 37 31 27 PB 1.9 1.9 1.8 1.7 资料来源：Wind，民