【东吴证券】百济神州（688235）-2024年年报点评：营收大幅增长，2025年将迎来 GAAP经营性利润转正-250505（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告生物制品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 百济神州-U（688235）2024 年年报点评：年年报点评：营收大幅增长，营收大幅增长，2025 年将年将迎来迎来 GAAP 经营性利润转正经营性利润转正 2025 年年 05 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)261.18 一年最低/最高价 111.22/262.64 市净率(倍)14.99 流通A股市值(百万元)30,050.13 总市值(百万元

2、)365,976.38 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)17.43 资产负债率(%,LF)43.56 总股本(百万股)1,401.24 流通 A 股(百万股)115.06 相关研究相关研究 百济神州-U(688235)：2024 年三季报点评：海外销售快速放量，血液瘤行业领先 2024-11-17 百济神州-U(688235)：2024 年 H1 业绩快报点评：核心产品放量超预期，进入全球增长新阶段 2024-08-09 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）17,423 27,21

3、4 35,855 43,743 53,367 同比（%）82.13 56.19 31.75 22.00 22.00 归母净利润（百万元）(6,715.86)(4,978.29)403.50 3,592.88 6,748.76 同比（%）50.77 25.87 108.11 790.43 87.84 EPS-最新摊薄（元/股）(4.79)(3.55)0.29 2.56 4.82 P/E（现价&最新摊薄）-857.32 96.28 51.26 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：公司 4 月底发布 2024 年年报，公司 2024 年实现收入 272.1

4、亿元，同比+56.2%。归母净利润-49.8 亿元，进一步减亏，全年实现非 GAAP经营性利润为正。得益于泽布替尼全球销售的快速增长，业绩略超市场预期。公司 2025 年全年收入指引为 49 亿至 53 亿美金，GAAP 经营性利润转正。泽布替尼全球销售快速增长，泽布替尼全球销售快速增长，BCL2 抑制剂和抑制剂和 BTK CDAC 巩固血液瘤巩固血液瘤领军地位。领军地位。泽布替尼 2024 年全球销售额 26 亿美金，同比+105%；美国销售额 20 亿美金，同比+106%；欧洲销售额 3.59 亿美金，同比+194%。泽布替尼目前已在 70+市场获批，在美国 CLL 新患者治疗中处于领先地

5、位。BCL2 抑制剂具备同类最佳潜力，针对 r/r CLL 适应症国内已成功报产并纳入优先审评程序；联合泽布替尼治疗 1L CLL 的全球 3 期临床试验已完成入组。BTK CDAC 是全球临床进度最快的 BTK 降解剂，有望 2025H2 启动与非共价抑制剂匹妥布替尼用于 r/r CLL 的 3 期“头对头”试验。实体瘤管线推进迅速，实体瘤管线推进迅速，掀起掀起下一波下一波创新浪潮。创新浪潮。2024 年推进 13 个创新分子进入临床开发阶段，加速肺癌、乳腺癌、胃肠道肿瘤的快速布局。预计 CDK4 抑制剂、CDK2 抑制剂和 B7H4 ADC 将于 2025H1 进行数据读出。盈利预测与投资

6、评级：盈利预测与投资评级：由于泽布替尼海外竞争格局较稳定，全球销售强劲增长，叠加替雷利珠单抗欧美均开启商业化，我们预计公司整体营收未来三年保持快速增长，三费费用控制合理，扭亏后有望快速释放利润。我们将 2025-2026 年的归母净利润-2.74 亿元和 6.36 亿元分别上调至4.03 亿元和 35.9 亿元。预计 2027 年归母净利润为 67.5 亿元，对应 2025-2027 年 PE 估值为 857/96/51X。公司作为国内创新药龙头，临床开发效率卓越，全球商业化能力突出，成长确定性较高，财务报表端即将扭亏，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：临床数据不佳风险；竞争格局加剧风险；