【华源证券】中国核建（601611）-核电业务维持景气，传统工程仍有压力-250505（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告建筑装饰建筑装饰|基础建设基础建设非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师戴铭余SAC：S王彬鹏SAC：S郦悦轩SAC：S联系人联系人唐志玮林高凡市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 3030 日日收盘价（元）8.52一 年 内 最 高/最 低（元）9.87/6.69总市值（百万元）25,677.87流通市值（百万元）25,677.87总股本（百万股）3,013.83

2、资产负债率（%）82.33每股净资产（元/股）7.06资料来源：聚源数据中国核建中国核建(601611.SH)(601611.SH)核电业务维持景气，传统工程仍有压力投资要点：投资要点：事件事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季度报告，1）年报：实现营业收入 1135.41 亿元，同比增长 3.80%；归母净利润 20.64 亿元，同比增长 0.07%。其中四季度收入 346.12 亿元，同比增长 12.41%，归母净利润 6.09 亿元，同比减少 6.47%；2）一季度：实现收入 295.49亿元，同比增长 1.77%；归母净利润 5.51 亿元，同比减少 1.01%。核电工程

3、表现亮眼核电工程表现亮眼，工业与民用业务承压工业与民用业务承压。分业务看，2024 年，1）核电工程：收入为 322.12亿元（同比+34.63%），毛利率 13.37%（同比-0.12pct）；2）工业与民用工程：收入为 693.19亿元（同比-7.73%），毛利率 9.84%（同比+0.32pct）。新签合同方面，2024 年核电工程新签合同 551.44 亿元（同比+43.61%），工业与民用工程新签合同 1082.93 亿元（同比-3.51%），其中新能源业务新签 285.68 亿元（同比+11.71%，占比 26.38%），但传统房建业务需求疲软拖累整体增速；2025 年 Q1，公司

4、累计新签合同 541.75 亿元，同比增长 30.7%，有望支撑公司业绩进一步增长。费用率保持稳定费用率保持稳定，研发投入加码核电领域研发投入加码核电领域。2024 年公司期间费用率为 7.12%，同比+0.24Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.03%、2.34%、2.83%、1.91%，分别同比-0.01、+0.03、+0.20、+0.02pct；25Q1 公司期间费用率为 5.98%，同比+0.15Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.05%、2.21%、1.65%、2.08%，分别同比+0.02、+0.03、+0.14、-0.04Pct，其中研发费用率提升

5、主要系公司高度重视科技创新的支撑作用，在核电等重点施工领域加大研发投入。核电空间稳步提升，我国核电工程龙头有望受益核电空间稳步提升，我国核电工程龙头有望受益。我们认为，中期视角看中国核建的成长性在建筑央企中仍将呈现稀缺性。一方面，作为核电建造的领军者，公司有望受益于我国核电审批提速与中长期装机规划扩容，预计未来相关订单仍将维持上行。另一方面，核聚变技术作为未来能源体系的重要方向，其原料可再生、运行安全可控等特性正推动其成为国际科技合作与竞争的重要领域，作为中核集团核心工程平台，公司凭借在核能工程领域的技术储备，未来有望在保持传统核电业务优势的基础上，逐步探索聚变能等前沿技术的工程实现路径。盈利

6、预测与评级：盈利预测与评级：由于公司传统工程业务压力仍存，预计对相关业务增速、毛利率以及减值仍构成边际负面影响，因此我们下调公司 2025-2026 年归母净利润为 21.74、27.73 亿元（前值为 30.56、39.67 亿元），并新增 2027 年归母净利润为 33.57 亿元，对应 EPS 为 0.72、0.92、1.11 元，目前股价对应 25-27 年 PE 分别为 12、9、8 倍，考虑公司有望受益于我国核电审批提速与中长期装机规划扩容，维持“买入”评级。风险提示风险提示：新能源行业发展新能源行业发展低于预期，相关项目进展不及预期，核电领域安全环保风险低于预期，相关项目进展不及