【华安证券】润泽科技（300442）-AIDC在手订单充足，开启横向扩张战略-250505（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 AIDC 在手订单充足，开启横向扩张战略 Table_StockNameRptType 润泽科技（润泽科技（300442）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-05-05 Table_BaseData 收盘价（元）48.57 近 12 个月最高/最低（元）74.80/20.67 总股本（百万股）1,721 流通股本（百万股）554 流通股比例（%）32.20 总市值（亿元）836 流通市值（亿元）269 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分

2、析师：陈晶分析师：陈晶 执业证书号：S0010522070001 电话：15000930816 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.三季报超预期，AIDC 业务受益国产AI 大模型崛起 2024-10-30 2.IDC 行业回暖，AIDC 和液冷助力公司高增长 2024-08-28 主要观点：主要观点：Table_Summary 业绩回顾业绩回顾 2024 年年报显示，公司全年实现营业收入 43.65 亿元，同比增长0.32%，实现归母净利润 17.90 亿元，同比增长 1.62%。2025 年一季报显示，公司 Q1 实现营业收入 11.98 亿元，同比增长

3、21.40%，实现归母净利润 4.3 亿元，同比下滑 9.29%。特别的，基于对公司未来发展信心，公司拟使用 5-10 亿元以集中竞价方式进行股份回购。截至 2024 年，公司累计业绩承诺完成率为 93.56%，一方面，IDC 行业竞争加剧，价格战与同质化竞争持续升温；另一方面，ADIC 行业需求旺盛，公司抓住窗口期对低功率机房进行升级改造导致公司短期业绩承压，截至 3 月末改造的 IDC 计费机柜总功率已超改造前的 90%。此外，公司 AIDC 业务中前期用于引流的高性能算力模组业务出现波动，该业务属于一次性业务，公司通过全栈式的智算服务吸引了众多头部 AI 客户入驻。后续，公司将督促业绩补

4、偿义务人进行业绩补偿。行业：传统行业：传统 IDC 行业行业竞争白热化竞争白热化，AIDC 有望开启新一轮景气周期有望开启新一轮景气周期 IDC 行业上一波景气由移动互联网驱动，周期是从 2015 年到 2020年，而后面临供给激增、低价竞争、行业出清，部分供应商后续扩容能力不足或服务质量下降，IDC 行业已经经历了 4-5 年的下行周期。当前，散点的、不具备改造条件的低功率机柜市场仍然没有明确的复苏迹象，主要是现阶段的 AI 场景对流量的带动相对有限，行业更多体现出由 IDC 转向 AIDC 导致的去库存以及上架率的被动提升。AIDC 方面，智算中心是 AI 基建最绕不开的环节，在全球 AI

5、 产业链上，国内光通信、服务器等厂商 2024 年相关收入快速增长，算力集群搭建所需的各类辅材如线缆、交换机等也都非常紧缺，产业链各环节最终都到归属到 AIDC 运行，因此 AIDC 的市场需求比较旺盛，早期以训练需求为主、全面转向推理则需求将进一步扩大。公司：公司：在在 AIDC 领域获得优势领域获得优势卡位卡位，拟交付机柜数量有望大幅增长，拟交付机柜数量有望大幅增长 公司已在京津冀（廊坊）、长三角（平湖）、大湾区（佛山和惠州）、成渝经济圈（重庆）、甘肃（兰州）和海南（儋州）等全国 6 大区域部署算力集群，全国合计规划 61 栋智算中心、约 32 万架机柜。最近两年公司一共新增交付 IT 功

6、率合计约 240MW，今年相对明确的交付 IT 功率合计约 420MW，目前已交付和即将交付的机房全部取得投产订单，预计年内可完成上架并趋于成熟。同时，未来两年公司将开始涉足外延式发展，横向并购也可能会有新增交付。-42%5%52%99%146%5/248/2411/242/25润泽科技沪深300Table_CompanyRptType1 润泽科技（润泽科技（300442）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 传统 IDC 方面，公司凭借“低能级成本打高能级需求（客户在一线城市，机房在其卫星城）”、“自投、自建、自持、自运维物业（折旧摊销成本更低）”、“超大规模园区级算力中心（