【东方证券】杭州银行（600926）-杭州银行25Q1财报点评：存贷两旺，利润保持高增-250505（4页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。杭州银行 600926.SH 公司研究|季报点评 利息净收入增速延续改善，归母净利润保持高增利息净收入增速延续改善，归母净利润保持高增。截至 25Q1，营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别为 2.2%、3.0%、17.3%，较 24 年末分别下降7.4pct、6.5pct 和 0.8pct。其中利息净收入同比增速 6.8%，环比+2.5pct，自 24Q2以来逐季抬升，一方面总资产增速环比继续上升，另一方面判断净息差企稳。低基数效应下，25

2、Q1 净手续费收入增速 22.2%，环比+30.2pct。债券市场回调影响下，25Q1 其他非息收入增速-18%，我们观察到 25Q1 杭州银行显著增配 OCI，同比增速高达 66.7%。测算 25Q1 信用成本为 0.28%，同比-47BP，支撑归母净利润保持高增。存贷高增，净息差或已企稳存贷高增，净息差或已企稳。截至 25Q1，总资产、贷款总额同比增速分别为15.9%/14.3%，环比+1.,2pct/-1.9pct，其中对公贷款贡献 25Q1 全部贷款增量，个贷余额较年初下降约 38.8 亿元；总负债、存款同比增速分别为 15.3%/21.1%，环比+1.1pct/-0.6pct，存贷款

3、增速差连续 4 个季度走阔，扩表具有强支撑。24 年净息差较 24H1 仅下降 1BP，综合考虑 25Q1 利息净收入增速环比+2.5pct，总资产增速环比+1.2pct，净息差或已企稳。资产质量保持优异，拨备覆盖资产质量保持优异，拨备覆盖率小幅下行率小幅下行。截至 25Q1，不良率 0.76%，与年初持平，关注率较年初-1BP，逾期率仍低于不良率。拨备覆盖率 530%，较年初-11.4pct，绝对水平领先可比同业，反哺利润空间充足，拨贷比较年初小幅下降7BP。根据 25Q1 财报数据，预测公司 25/26/27 年归母净利润同比增速为16.5%/15.1%/15.7%，EPS 为 3.11/

4、3.59/4.15 元，BVPS 为 19.74/22.61/25.93 元（原预测值 19.87/22.75/26.09 元），当前股价对应 25/26/27 年 PB 为0.75X/0.66X/0.57X。考虑到公司较强的资产扩张能力，利润增速优势明显，相较可比公司维持 20%估值溢价，给予 25 年 0.83 倍 PB，对应合理价值 16.38 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)35,016 38,381 40,877 43,301 46,845 同比

5、增长(%)6.3%9.6%6.5%5.9%8.2%营业利润(百万元)16,291 19,264 22,441 25,835 29,873 同比增长(%)54.0%18.2%16.5%15.1%15.6%归属母公司净利润(百万元)14,383 16,983 19,789 22,786 26,354 同比增长(%)23.2%18.1%16.5%15.1%15.7%每股收益(元)2.31 2.81 3.11 3.59 4.15 每股净资产(元)15.66 17.81 19.74 22.61 25.93 总资产收益率(%)0.8%0.9%0.9%0.9%0.9%平均净资产收益率(%)15.6%16.0

6、%17.0%16.9%17.1%市盈率 6.41 5.41 4.76 4.13 3.57 市净率 0.95 0.83 0.75 0.66 0.57 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月29日）14.81 元 目标价格 16.38 元 52 周最高价/最低价 15.06/11.41 元 总股本/流通 A 股（万股）635,446/635,446 A 股市值（百万元）94,110 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 2025 年 05 月 05 日 1 周 1 月 3 月 12 月