【民生证券】中金黄金（600489）-2024年年报及2025年一季报点评：价格上行驱动业绩，期待纱岭投产-250504（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中金黄金（600489.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 价格上行驱动业绩，期待纱岭投产 2025 年 05 月 04 日 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营收655.56 亿元，同比增长 7.01%，归母净利 33.86 亿元，同比增长 13.71%，扣非归母净利 35.32 亿元，同比减少 18.25%。单季度看，24Q4 公司实现营收 195.11亿元，同比增长 24.21%，环比增长 11.41%，归母净利 7.43 亿元，同比下滑17.98%，环比

2、下滑 17.50%，扣非归母净利 9.14 亿元，同比下增长 2.71%，环比下滑 3.55%；25Q1 实现营收 148.59 亿元，同比增长 12.88%，环比下降23.84%，归母净利 10.38 亿元，同比增长 32.65%，环比增长 39.79%，扣非归母净利 12.68 亿元，同比增长 71.13%，环比增长 38.76%。点评：价格驱动业绩，25 年矿产金指引持平。量：公司矿产金/冶炼金 24全年产量 18.35/37.95 吨，同比-2.9%/-7.1%；其中 Q4 产量 5.3/10.1 吨，同比+6.6%/-6.6%，环比+28.5%/+15.8%；25Q1 产量 4.5/

3、8.5 吨，同比+1.1%/-14.0%，环比-14.9%/-16.4%；铜：公司矿产铜/电解铜 24 全年产量 8.2/39.7 万吨，同比+2.6%/-3.4%；24Q4 产量 2.0/10.7 万吨，同比+3.4%/+10.3%，环比-2.2%/-1.5%；25Q1 产量 1.9/9.8 万吨，同比+1.1%/-3.7%，环比-5.3%/-9.2%。生产目标：公司计划 25 年计划实现矿产金/冶炼金产量 18.17/35.30 吨，矿山铜/电解铜 7.94/39.62 万吨。价：金：2024 年金均价 2382 美元/盎司，同比上涨22.6%，24Q4 均价 2660 美元/盎司，同比上

4、涨 34.6%，环比上涨 7.6%，25Q1均价 2807 美元/盎司，同比上涨 38.3%，环比上涨 5.5%；铜：2024 年铜均价7.4 万元/吨，同比增长 8.47%，24Q4 均价 7.5 万元/吨，同比增长 10.1%，环比增长 1.4%，25Q1 均价 7.6 万元/吨，同比增长 10.1%，环比增长 1.7%。利：公司 24 年矿产/冶炼板块毛利率 44.33%/2.79%，同比增长 5.07/0.05pct，24年整体毛利率 15.25%，同比增长 1.97pct，净利率 6.41%，同比增长 0.51pct。其他：公司 24 年管理费用 20.16 亿，同比增长 3.4 亿

5、元（增加 20.28%），主要系职工薪酬以及环境治理费用增加；另外公司 24 年减值 5.9 亿元，同比增加 3.3亿（增加 130%），主要包括其他非流动资产减值增长 1.7 亿，存货跌价损失增长 0.9 亿以及固定资产减值增长 1.0 亿。核心看点：重点项目持续推进，纱岭金矿待投产。公司在建重点项目进展顺利，内蒙古矿业公司深部资源开采项目已完成一期工程，并投入生产；莱州汇金纱岭金矿平均品位达到 2.77g/t，为全国十大金矿之一，目前建设工程正有序实施中，未来有望大幅提升公司矿产金产量。投资建议：考虑 2025 年贵金属价格同比增幅明显，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 5

6、5.11/69.20/82.63 亿元，根据 4 月 30 日股价对应PE12/10/8 倍，维持“推荐”评级。风险提示：价格波动风险、矿山安全生产风险，项目进展不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）65,556 73,450 76,683 79,385 增长率（%）7.0 12.0 4.4 3.5 归属母公司股东净利润（百万元）3,386 5,511 6,920 8,263 增长率（%）13.7 62.8 25.6 19.4 每股收益（元）0.70 1.14 1.43 1.70 PE 20 12 10 8 PB 2.4