【东方证券】贝泰妮（300957）-年报点评：短期业绩承压，期待变革后的效果-250505（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。贝泰妮 300957.SZ 公司研究|年报点评 公司 2024 年实现收入 57.4 亿，同比增长 3.9%，实现归母净利润 5.03 亿，同比下降 33.5%。25Q1 收入和归母净利润分别同比下降 13.5%和 84%。公司预计分红率为 50.3%，同比提升。主品牌承压，主品牌承压，新品牌快速增长。新品牌快速增长。分品牌来看，2024 年薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦品牌收入分别同比增长-5.5%、34%和 65.6%。分渠道来看，2024 年线上渠道收

2、入增长 10.1%，其中线上自营和线上经销/代销收入分别同比增长 7%和 20.2%，2024年 OMO 渠道和线下渠道收入分别同比下降 0.4%和 10.7%。公司 2024 年业绩低于预期，核心原因包括：1）公司未达成双十一预售的销售目标；2）市场竞争加剧影响，公司营销费用投入增加，2024 年销售费用率同比增长2.7pct；3）悦江投资业绩承诺未能如期完成，公司基于谨慎性原则，计提长期资产减值准备金；4）公司长期资产折旧摊销成本、费用有所增加；5）人员费用有所增加；6）公司主要线上自营店铺平均获客成本上升的综合影响。公司大力开展国际化出海业务，多个品牌已全面进驻泰国当地主流美妆渠道，覆盖

3、全泰专柜超 100 家 和数十家泰国知名的医美诊所。与此同时，公司已在中国台湾省、一带一路沿线等多个国家和地区发展稳定的商业合作伙伴。展望 2025 年，公司五大解决方案有望正式落地，包括围绕特护霜（修护）、清透防晒乳（防晒）、修白瓶（美白）、银核霜（抗老）以及屏障特护霜（医美术后）五大核心单品，打造“敏感肌 PLUS”综合解决方案，同时公司将精简产品线，提升经营效率。我们对公司公司主品牌的变革保持期待和观察，同时对新品牌成长持有信心，期待后续消费回暖和公司本身经营改善带来的盈利弹性。根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入 2027 年的盈利预测，预计公司 25-27年每股收益分别为 1.4

4、1、1.63 和 1.87 元（原 25-26 年为 2.31 和 2.37 元），DCF 目标估值 47.73 元，维持公司“增持”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求复苏缓慢、新品拓展不及预期等 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)5,522 5,736 5,914 6,322 6,830 同比增长(%)10.1%3.9%3.1%6.9%8.0%营业利润(百万元)878 625 727 842 968 同比增长(%)-27.6%-28.9%16.4%15.8%15.0%归属母公司净利润(百万元)757 503 595 689 792

5、同比增长(%)-28.0%-33.5%18.4%15.7%14.9%每股收益（元）1.79 1.19 1.41 1.63 1.87 毛利率(%)73.9%73.7%76.2%76.4%76.6%净利率(%)13.7%8.8%10.1%10.9%11.6%净资产收益率(%)13.3%8.4%9.3%9.7%10.1%市盈率 23.2 34.9 29.5 25.5 22.2 市净率 3.0 2.9 2.6 2.3 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月30日）41.41 元 目标价格

6、47.73 元 52 周最高价/最低价 74/37.46 元 总股本/流通 A 股（万股）42,360/42,360 A 股市值（百万元）17,541 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2025 年 05 月 05 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%0.1-6.44 5.21-26.71 相对表现%0.53-2.75 6.43-31.32 沪深 300%-0.43-3.69-1.22 4.61 施红梅 021-63325888*6076 执业证书编号：S0860511010001 朱炎 021-63325888*6107 执业证书编号：S0860521070006