【信达证券】玉马科技（300993）-玉马科技：前瞻布局海外仓，产能&区域同步扩张，订单稳步扩张-250504（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 玉马科技(300993)投资评级 无评级 上次评级 无评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 玉马科技：前瞻布局海外仓，产能玉马科技：前瞻布局海外仓，产能&区域同步区域同步扩张，订单稳步扩张扩张，订单稳步扩张 Table_ReportDate 2025 年 5 月 4 日 报告内容摘要报告内

2、容摘要:事件：公司发布事件：公司发布 2024 年报年报&2025 一季报。一季报。2024 全年公司实现收入 7.69 亿元（+16.1%），归母净利润 1.86 亿元（+12.5%），扣非归母净利润 1.81 亿元（+12.9%）；单 Q4 公司收入 2.19 亿元（+17.8%），归母净利润 0.58 亿元（+26.8%），扣非归母净利润 0.56 亿元（+27.0%）。25Q1 收入 1.51 亿元（-4.9%），归母净利润 0.30 亿元（-17.6%），扣非归母净利润 0.29 亿元（-20.3%）。我们预计海外客户提前备货&内销承压（部分客户加工出口美国）导致 25Q1 收入略疲

3、软，利润承压主要系新增股份支付费用。产品结构优化，产能稳步扩张。产品结构优化，产能稳步扩张。2024 年阳光/全遮光/可调光面料收入分别为2.66/2.22/1.67 亿元（同比分别+31.4%/+9.3%/+8.5%），毛利率分别为44.5%/42.0%/48.4%（同比分别-1.4/+2.4/-2.7pct）。公司持续强化新品开发&推广，丰富产品品类，高毛利阳光面料收入占比提升。此外，公司积极拓建产能，23 年底总产能达 6765 万平米，25Q1 产能利用率约 85%，未来仍将推进1300 万平新增产能落地，成长路径清晰。加速海外布局，全球稳步扩张。加速海外布局，全球稳步扩张。2024

4、年外销/内销收入分别为 5.30/2.40 亿元（同比+19.8%/+8.6%），毛利率分别为 46.1%/26.6%（同比分别+1.4/-3.7pct），公司加速全球区域扩张、非美收入增长稳健，内销盈利承压主要系竞争加剧。公司美国占比有限且 24 年在美国建设 2200 平方米海外仓项目，我们预计关税扰动下海外仓可充分发挥前端备货优势、保障客户交付。此外，公司拟建设越南生产基地，有望逐步平滑贸易摩擦影响。盈利能力稳定，短期费用提升。盈利能力稳定，短期费用提升。25Q1 公司毛利率为 40.7%（同比+1.3pct），净利率为 20.0%（同比-3.1pct），销售费用率为 16.3%（同比+

5、5.8pct），其中销 售/研 发/管 理/财 务 费 用 分 别 为7.1%/3.8%/6.8%/-1.4%（同 比+2.4/+0.9/+1.7/+0.8pct）。短期销售费用率提升主要系限制性股票费用摊销，同时新增海外仓导致人员及相关费用增加。现金流短暂承压，营运能力稳定。现金流短暂承压，营运能力稳定。25Q1 公司经营性现金流为 0.07 亿元（同比-0.20 亿元），承压主要系公司为缩短交期，原材料、产成品等备货增加。营运能力方面，存货/应收/应付周转天数分别为 202.5/54.6/33.8 天（同比+35.4/+15.1/+2.0 天），我们判断存货增加主要系海外仓备货。盈利能力：

6、盈利能力：我们预计 2025-2027 年公司净利润分别为 1.9、2.3、2.7 亿元，对应 PE 估值分别为 16.1X、13.4X、11.4X。风险提示：风险提示：贸易摩擦加剧，新增产能投放节奏不及预期，竞争加剧。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)663 769 842 1,001 1,156 增长率 YoY%21.3%16.0%9.5%18.9%15.4%归属母公司净利润(百万元)165 186 192 232 272 增长率 YoY%5.4%12.5%3.4%2