【东吴证券】禾迈股份（688032）-2024年报及2025一季报点评：2025Q1微逆出货环增，全年有望恢复稳健增长，储能放量高增-250505（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾迈股份（688032）2024 年报年报及及 2025 一季报一季报点评点评：2025Q1 微逆微逆出货环增，全年有望恢复稳健增长，储能放出货环增，全年有望恢复稳健增长，储能放量高增量高增 2025 年年 05 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 证券分析师证券分析师 余慧勇余慧勇 执业证书：S06

2、00524080003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)97.03 一年最低/最高价 89.38/263.85 市净率(倍)1.90 流通A股市值(百万元)12,038.86 总市值(百万元)12,038.86 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)51.01 资产负债率(%,LF)23.28 总股本(百万股)124.07 流通 A 股(百万股)124.07 相关研究相关研究 禾迈股份(688032)：控股股东增持公司股份，彰显长期信心 2025-03-06 禾迈股份(688032)：2024 年三季报点评：受欧洲休假影响出货，后续有望恢复 2024-11-04 买入（维持）

3、Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）2,026 1,993 3,062 4,448 6,094 同比（%）31.86(1.63)53.62 45.30 36.99 归母净利润（百万元）511.85 344.22 505.79 710.30 936.45 同比（%）(3.89)(32.75)46.94 40.43 31.84 EPS-最新摊薄（元/股）4.13 2.77 4.08 5.72 7.55 P/E（现价&最新摊薄）24.25 36.07 24.55 17.48 13.26 Table_Tag

4、Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：公司发布 2024 年报及 2025 一季报，公司 2024 年实现营收 19.9亿元，同比-2%，归母净利润 3.44 亿元，同比-33%，其中 2024Q4 实现营收 7.27 亿元，同环比+18%/+103%，归母净利润 0.99 亿元，同环比+2%/+70%。2025Q1 实现营收 3.36 亿元，同环比+1.5%/-54%，归母净利润-0.1 亿元，同环比-115%/-111%，毛利率 33.9%，同环比-15/+1.5pct，主要系光伏发电系统、储能系统等低毛利率产品占比较高拉低毛利率。2024 年微逆出货同降年微逆出货同降

5、 25%、2025Q1 出货环比改善、全年出货有望同增出货环比改善、全年出货有望同增30%。公司 2024 年微逆及监控设备实现营收 12.3 亿元，同比-13%，微逆出货 98.6 万台，同比-25%，其中 2024Q4 我们预计微逆出货约 14 万台，环降约 40%，主要欧洲需求有所放缓，2025Q1 微逆实现出货 19 万台+，环增约 40%，盈利基本维持稳定，全年预计出货 130 万台，同增30%。2025 储能业务放量高增、有望翻倍增长。储能业务放量高增、有望翻倍增长。公司 2024 年储能系统实现营收 3.1 亿元，同比基本持平，毛利率为 18.9%，同增 2.3pct，2025Q

6、1 我们预计储能营收约 0.5 亿元，同增约 25%，25 年预计翻倍以上增长。光伏发电系统 2024 年营收 4.0 亿元，同增 157%，毛利率为 23.9%，同降30.7%，主要系工商业光伏发电系统定制化程度较低，毛利率有所下滑，2025 年预计持续高增。期间费率波动较大、存货有所提升。期间费率波动较大、存货有所提升。公司 2024 年期间费用 5.6 亿元，同比+44%，其中 24Q4 期间费用 1.65 亿元，同环比+14%/+7%，期间费率22.6%，同环比-0.7/-20.4pct。25Q1 期间费用 1.35 亿元，同环比+26%/-18%，期间费率 40.2%，同环比+7.7