【开源证券】水羊股份（300740）-公司信息更新报告：“高奢美妆集团”打法逐渐清晰，Q1渐入佳境-250503（4页）.pdf

1、美容护理美容护理/化妆品化妆品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 水羊股份水羊股份（300740.SZ）2025 年 05 月 03 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/30 当前股价(元)12.67 一年最高最低(元)20.55/9.60 总市值(亿元)49.20 流通市值(亿元)45.28 总股本(亿股)3.88 流通股本(亿股)3.57 近 3 个月换手率(%)139.33 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 主动战略调整业绩承压，关注高端美妆品牌矩阵潜力公司信息更新报告-2024.10.31 加大费用投放致 H1 利润下滑，看好后续效果释放公

2、司信息更新报告-2024.7.31 “高奢美妆集团高奢美妆集团”打法逐渐清晰，打法逐渐清晰，Q1 渐入佳境渐入佳境 公司信息更新报告公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）黄泽鹏（分析师）初敏（分析师）初敏（分析师）程婧雅（联系人）程婧雅（联系人） 证书编号：S0790519110001 证书编号：S0790522080008 证书编号：S0790123070033 2024 年主动传略调整业绩承压年主动传略调整业绩承压，2025Q1 收入利润同增收入利润同增 2024 年公司实现营收 42.37 亿元/yoy-5.7%，归母净利 1.10 亿元/yoy-62.6%，扣非归母净利1.2亿元/yoy-

3、56.7%。2024Q4公司实现营业收入11.92亿元/yoy+6.9%；归母净利 0.16 亿元/yoy-86.3%。2025Q1 公司实现营业收入 10.85 亿元/yoy+5.2%；归母净利 0.42 亿元，yoy+4.7%。公司加大高端品牌市场投入但转化效果不及预期，部分大众线品牌亏损。我们下调 2025-2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利 2.6/3.2/4（2025-2026 年前值为 2.9/3.7）亿元，yoy+139%/+21%/+25.1%，当前股价对应 PE 18.7/15.5/12.4 倍。公司持续推进“全球新晋高

4、奢美妆集团”战略，优化业务结构，变革效果值得期待，长期增长逻辑清晰，维持“买入”评级维持“买入”评级。业务结构优化带动毛利率提升，高端品牌市场投入业务结构优化带动毛利率提升，高端品牌市场投入阶段性增加阶段性增加致净利率承压致净利率承压 毛利率毛利率：2024/2025Q1 毛利率 63%/63.8%，yoy+4.57pct/+2.42pct，主要受益于高毛利 EDB、PA 等自有品牌占比提升及 CP 业务结构优化。2024 年自有品牌毛利率 达 74.27%。费 用 率费 用 率：2024 年 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为49.1%/6.2%/1.9%/1.6%,yo

5、y+7.7pct/+0.9pct/+0.24pct/+0.19pct，2024 年研发费用投入占自有品牌营收比重为 4.98%。净利率净利率：2024/2025Q1 净利率 2.6%/3.9%，yoy-4pct/-0.27pct。公司加大对核心品牌的市场投入致净利率有所下滑。“高奢美妆集团”打法逐渐清晰，“高奢美妆集团”打法逐渐清晰，各业务线调整后回归健康增长通道各业务线调整后回归健康增长通道 2025 年整体目标：年整体目标：高奢品牌营收盈利能力持续好转，大众品牌盈亏平衡，战略收缩。自有品牌自有品牌：2024 年实现收入 16.5 亿元，占比 39%。EDB：2024 年通过明星代言、产品升

6、级、拓展线下渠道等强化高奢形象，2025Q1 双位数增长，2025年重点投入线下，提升平销、体验与线下互动销售，2025H2 将推出升级版瑞士面霜，预计全年营收增长 20%左右。PA：2024 年增速超 300%，2025 年将推出新品，布局全球渠道，预计增速超 100%。Revive：预计 2025H1 中国市场 GMV超 2024 全年。御泥坊御泥坊：2024H2 调整策略回归大众市场，渠道库存问题已解决，2025Q1 实现正增长，预计全年盈亏平衡。CP 业务业务：继续聚焦优质品牌如美斯蒂克、ESI 等，2024 年除强生相关业务下滑明显外，其他代理品牌稳定增长。风险提示：风险提示：行业竞