【民生证券】隆基绿能（601012）-2024年年报及2025年一季报点评：盈利阶段性承压，BC2.0产品优势显著-250503（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 隆基绿能（601012.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 盈利阶段性承压，BC 2.0 产品优势显著 2025 年 05 月 03 日 事件：2025 年 4 月 29 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024年公司实现营业收入 825.82 亿元，同比-36.23%；实现归母净亏损 86.18 亿元，同比-180.15%；实现扣非净亏损 87.47 亿元，同比-180.74%。2024 年受行业供需错配非理性低价竞争影响，行业各环节产品价格和毛利率大幅下降，导致公司营业收入、营

2、业利润、联营企业投资收益下降较多，计提的资产减值损失和信用减值损失同步增加。25Q1 公司实现营业收入 136.52 亿元，同比-22.75%，环比-43.09%；实现归母净亏损 14.36 亿元，同比+38.89%，环比+32.03%；实现扣非净亏损19.83 亿元，同比+18.03%，环比+12.21%。25Q1 公司同环比减亏，主要系加强库存管理存货跌价损失减少、精兵简政措施降低期间费用、部分处置并将中晶科技剩余股权转至交易性金融资产核算增加投资收益。盈利阶段性承压，采取“控量保利”策略。公司在激烈的价格竞争中采取了“控量保利”的策略，精准服务重点市场与关键客户。2024 年，公司硅片出

3、货量 108.46GW（对外销售 46.55GW）；硅片及硅棒实现收入 82.07 亿元，同比-66.53%；毛利率为-14.31%，同比-30.19pct。2024 年，公司电池组件出货量 82.32GW；组件及电池实现收入 663.34 亿元，同比-33.13%，毛利率为 6.27%，同比-12.11pct。25Q1，公司实现硅片出货 23.46GW（对外销售 11.26GW），电池组件出货量 16.93GW。坚定 BC 技术领先布局，BC 2.0 产品优势显著。公司坚定 BC 技术领先布局，2024 年公司 BC 产品出货量超 17GW、在电池组件总出货量的占比超20.65%，25Q1

4、公司 BC 组件销量为 4.32GW、占比提升至 25.52%。公司BC 2.0 产品优势显著，组件规模化量产效率高达 24.8%，双面率可达（805）%，是全球规模化量产效率最高的组件；公司积极推进 HPBC 1.0 产线全面向 N 型 HPBC 2.0 技术升级，已投产电池良率达到 97%左右。前瞻性布局美国组件产能。2024 年以来，美国取消东南亚四国进口光伏组件关税减免，自2025年 4 月实施的“对等关税”可能引发各国贸易壁垒进一步加深。公司在美国以参股和管理输出形式，前瞻性地布局了5GW组件合资产能，于 2024 年投产并快速爬坡，在 2024 年底之前实现满产满销，以轻资产运营模

5、式形成本土化竞争优势，有望保障公司在美国的组件销售。投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 734.56、818.12、893.74 亿元，归母净利润分别为-21.55、22.26、46.10 亿元，以 4 月 30 日收盘价为基准，对应 2026-2027 年 PE 为 50X、24X，公司坚持 BC 技术领先布局，前瞻性布局美国组件产能，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）82,582 73,456 81,812 89,3

6、74 增长率（%）-36.2-11.1 11.4 9.2 归属母公司股东净利润（百万元）-8,618-2,155 2,226 4,610 增长率（%）-180.2 75.0 203.3 107.1 每股收益（元）-1.14-0.28 0.29 0.61 PE/50 24 PB 1.8 1.9 1.8 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：14.70 元 Table_Author 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱： 分