汇通达网络-首次覆盖报告：深耕下沉零售市场全链路数字化赋能-220602（37页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 汇通达网络汇通达网络（9878） 深耕下沉零售市场，全链路数字化赋能深耕下沉零售市场，全链路数字化赋能 汇通达首次覆盖报告汇通达首次覆盖报告 刘越男刘越男(分析师分析师) 陈笑陈笑(分析师分析师) 021-38677706 021-38677906 证书编号 S0880516030003 S0880518020002 本报告导读：本报告导读： 公司是国内公司是国内领先的面向下沉市场零售行业企业客户的交易和服务平台领先的面向下沉市场零售行业企业客户的交易和服务平台， 铸牢供应链壁铸牢供应链壁垒，垒，深深耕耕数字化建设，以契合国家政

2、策为导向，持续为乡村振兴赋能数字化建设，以契合国家政策为导向，持续为乡村振兴赋能。 摘要摘要： 首次覆盖给予首次覆盖给予增持增持评级评级。 我们预测公司2022-24年营收分别854/1093/1361亿元，增速 30/28/25%，经调整归母净利分别 4.53/7.26/10.44 亿元，增速38/60/44%。参考同行业可比公司估值，给予公司目标价 62.05 港元， 首次覆盖给予增持评级。 深耕深耕下沉市场零售行业下沉市场零售行业铸就扎实根基铸就扎实根基， 收入利润快速增长， 收入利润快速增长。 1)公司深耕下沉市场，线上与线下相结合，可提供以帮卖为核心的一站式 SaaS 服务以及以帮买

3、为核心的六大行业供链服务；2)截至 2021 年底已形成覆盖国内21 个省及直辖市、2 万+个乡镇的零售生态系统，覆盖 16.9 万+家会员零售门店、1 万+供应商，商品覆盖家电、消费电子、农资农机、交通出行、家居建材、酒饮六大品类，超 18 万个 SKU；3)交易业务占总收入超 99%，但高毛利率的服务业务增长迅猛； 4)过去 4 年总收入 CAGR 高达 30%， 调整后归母净利 CAGR 高达 47%，彰显发展动能强劲；2021 年录得总收入657.6 亿元/+32.5%，调整后归母净利 3.28 亿元/+66.4%。 下沉市场规模高下沉市场规模高但但格局高度分散格局高度分散， 消费特征

4、与高线城市明显不同， 消费特征与高线城市明显不同。 1)国内下沉市场覆盖常住人口在 2020 年底达 12.3 亿人，占总人口的 87%；GDP占比达 77.6%； 2)到 2025 年国内下沉市场零售整体规模望达 6.32 万亿元，其中交易业务 5.84 万亿元， SaaS 及其他增值服务 4840 亿元； 3)按 2020 年面向下沉市场的交易业务规模计算，公司排名第一(阿里零售通与京喜通分列二、三)，但市场份额仅 0.7%，足可见竞争格局之分散，以及未来成长空间之高；4)下沉市场消费特征和发展路径有别于一、二线市场，更讲究社会关系、及时性/便利性与本地服务。 飞轮效应助力延续高增长， 供

5、应链塑造及数字化赋能为重中之重飞轮效应助力延续高增长， 供应链塑造及数字化赋能为重中之重。 1)公司通过交易业务积累会员零售门店， 以此为基础发展门店SaaS+的服务业务，而服务业务的持续渗透可增强客户粘性、同时反哺交易业务；飞轮效应为高增长持续赋能；2)供应链能力持续增强，战略品牌持续拓展，2021 年总部采购占比高达 38%/+10pct，与苹果、哪吒汽车、郎酒等达成战略合作；3)推进云场数字化建设，增强全链路数字化赋能能力，推动仓配等方面能力增强；4)将继续深化“3+2”战略，升级下沉市场商业新体系。 风险提示：风险提示：供应商不当行为风险，存货增加风险，毛利率下滑风险，疫情反复风险等

6、评级：评级： 增持增持 当前价格（港元） ： 46.00 2022.06.02 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元） 39.35-49.00 当前股本当前股本（百万股）（百万股） 563 当前市值当前市值（十亿港元十亿港元） 25.9 相关报告 2022 年 1 月 18 日 深耕下沉市场电商零售，打通城乡经济循环 感谢博士后赵国振对本文的贡献感谢博士后赵国振对本文的贡献 海外公司（海外公司（香港香港） 财务摘要财务摘要 （百万元人民币） 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 29,803 43,634 49,632 6