玻璃玻纤行业专题研究：药用玻璃跟踪中硼硅渗透加快利润率或加速修复-220605（20页）.pdf

1、 行业行业报告报告 | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 玻璃玻纤玻璃玻纤 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 06 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 武慧东武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 林晓龙林晓龙 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 玻璃玻纤-行业研究周报:浮法企业多 亏 损 ， 高 成 本 下 提 价 可 期 2022-06-05 2 玻璃玻纤

2、-行业研究周报:光伏玻璃价 格 调 涨 ， 浮 法 部 分 厂 商 亏 损 2022-05-29 3 玻璃玻纤-行业研究周报:欧洲光伏市 场 超 预 期 ， 浮 法 盈 利 微 薄 2022-05-22 行业走势图行业走势图 药药用用玻玻璃璃跟踪跟踪：中硼硅渗透加快，利润率或加速修复中硼硅渗透加快，利润率或加速修复 21fy 及及 22q1 药玻企业药玻企业数据跟踪：中硼硅数据跟踪：中硼硅渗透加快渗透加快，行业，行业亦加速亦加速布局布局 收入利润角度，主要企业药用玻璃业务 21h2 以来收入边际加速，21fy 原燃料价格上行及海运费用上涨，致利润率承压。21fy 中硼硅需求高景气，支撑药玻收入

3、增长加快；价格更高的中硼硅产品销量高增，药玻 ASP 上升。 产能角度，国内中硼硅布局加速。山东药玻 21 年投运三台中硼硅模制瓶窑炉，现有产能 3.5 万吨，另拟新增 40 亿支一级耐水药用玻璃瓶产能，结合市场需求投放；规划 21-23 年新增年产 5.6 亿支预灌封产能；正川股份 21 年公开发行可转债募资新增 13 亿支中硼硅药用玻璃产能，计算期第 2 年达产 30%，第 3 年达产 100%；力诺特玻 2021/11 上市募资投建 16 亿支中硼硅管制瓶项目，21 年末已奠基，陆续引入设备。外资企业肖特、康宁等亦有新产能规划及进展。 行业变化：行业变化：21fy 利润率承压，中硼硅、预

4、灌封支撑业绩增长料有持续性利润率承压，中硼硅、预灌封支撑业绩增长料有持续性 1）注射剂过评药品放量，驱动中硼硅渗透率提升。目前注射剂一致性评价按时限审评已进入常态化，且伴随着药审工作重心由口服固体制剂向注射剂转移，我们认为注射剂药品过评效率或有较大提高（21年过评注射剂占比45%，vs 19年/20年为5%/22%） 。企业端 21fy 中硼硅销售快增亦佐证中硼硅渗透率提升，收入增速加快且盈利能力改善。 2）21fy 药玻行业整体成本端承压，影响不一，预计 22fy 压力边际缓解。21fy原燃料（天然气、煤炭、纯碱等）与海运费用上涨贯穿全年延续至 22q1，模制瓶、低硼硅/钠钙管制瓶单位成本抬

5、升，主要企业利润率亦承压。22fy 能源成本或逐步回落，海运费用中枢或亦下降等，药用玻璃单位成本中枢或下移。 3）预灌封需求高景气，企业端扩产保持强度。国产新型疫苗和消费类疫苗等崛起，预灌封阶段存在较大供需缺口。代表企业预灌封销售亦高增（21fy山东药玻销量yoy+145%） ， 威高股份/山东药玻/正川股份均披露持续扩产规划。 疫苗外，其他生物制品、医美产品需求或亦延续较高景气度，我们看好预灌封成长性。 4）客户视角，药玻上市企业或更受益一致性评价加速推进。客户资源是药用玻璃企业核心竞争壁垒之一。头部药企在注射剂一致性评价中有技术/成本/品控优势，过评数量占行业比例较高，且多为上市药玻企业主

6、要客户（21年注射剂一致性评价过评数量top10药企中分别有6/2/1家为山东药玻/力诺特玻/正川股份的主要客户） ，我们认为上市药玻企业或更受益一致性评价加速推进。 继续重点推荐继续重点推荐山东药玻山东药玻，力诺特玻、正川股份新变化亦重点关注，力诺特玻、正川股份新变化亦重点关注 山东药玻作为模制瓶龙头地位稳固，中硼硅模制瓶与预灌封销售较快增长预计有较好持续性，持续优化公司产品结构；22 年调价效果显现及成本压力边际缓解或蕴含一定利润率弹性；我们继续重点推荐山东药玻。中硼硅渗透率提升，力诺特玻、正川股份为优质管制瓶供应商，中硼硅管制瓶制瓶产能扩张保持强度，料较好享受行业变革 beta；此外，力