【国盛证券】英维克（002837）-经营业绩再创新高，机房散热稳步推进-250501（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 英维克（英维克（002837.SZ）经营业绩再创新高，机房散热稳步推进经营业绩再创新高，机房散热稳步推进 事件：事件：公司发布 2024 年财报和 25 年一季报，24 全年实现总营业收入 46 亿元，同比增长 30%；归母净利润 4.5 亿元，同比增长 32%；扣非归母净利润 4.3 亿元，同比增长 36%。25Q1 公司实现总营业收入 9.3 亿元，同比增长 25%，归母净利润 0.5 亿元，同比减少 23%。机房温控业务：营收占比提升，进一步验证产业趋势，机房温控业务：营收占比提升，进

2、一步验证产业趋势，液冷技术加速导入液冷技术加速导入。从 24全年产品结构来看，机房温控业务营收达到 24 亿元，同比增长 49%，营收占比提升至 53%（23 年为 46%），毛利率为 27%（23 年为 32%）。公司机房温控产品直接或通过系统集成商提供给数据中心业主、IDC 运营商、大型互联网公司、通信运营商等，同时具备整体解决方案和集成总包能力。我们认为公司 24 年机房温控业务占比的提升，验证了 AI 发展下数据中心加速新建/更新换代的产业趋势，公司作为刚需配套散热厂商，有望进一步享受行业贝塔，未来将逐步迎来业绩释放。公司机房温控业务毛利率有所下滑，主要是受到大宗商品价格上涨、产品销售

3、组合差异及区域组合差异的影响。我们认为公司作为温控龙头，在互联网巨头的数据中心散热项目中，有望凭借综合竞争力获取更多订单份额，初期或出现因项目结构导致的毛利率下滑，但后续凭借规模优势和成本管控能力，有望持续维稳并进一步修复毛利率。液冷进展顺利，24 年全年来自数据中心机房及算力设备的液冷营业收入达到3 亿元，截止 25 年 3 月公司在液冷链条的累计交付已达 1.2GW，同时公司Coolinside 全链条液冷解决方案中的快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流的算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并开始被规模采购应用。储能温控业务：需求恢复增长，市场担忧进一

4、步释放储能温控业务：需求恢复增长，市场担忧进一步释放。24 全年户外机柜温控业务营收达到 17 亿元，同比增长 17%，营收占比 37%，毛利率为 31%（23 年为 32%），其中来自储能应用的营业收入近 15 亿元，较上年度同比增长约 22%。公司是最早涉足电化学储能系统温控的厂商，在储能温控行业处于领导地位，24 年 1 月公司在行业内率先交付针对 5MWh 高密度大容量储能系统的 BattCool 储能全链条液冷解决方案，此外，公司的 3D-TVC 已开始小批量应用于储能 PCS。我们认为，伴随储能行业增速逐渐修复，市场对公司该业务的担忧逐步释放，叠加公司持续保持研发投入，新品 3D-

5、TVC 入局储能电子散热领域，未来储能业务有望维持温和增长趋势。投资建议：投资建议：我们预计公司 2025-2027 年收入为 62/79/99 亿元，归母净利润为6.1/7.8/9.6 亿元，对应 PE 分别为 39/30/24 倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散热作为 AI 算力的重要一环，能耗管控将成为核心议题，液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：价格战的风险、原材料价格上涨的风险、AIGC 进展不达预期。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 专用设备 前次评级 买入 04 月 30 日收盘价（元）31.61 总市值（百万元）

6、23,535.52 总股本（百万股）744.56 其中自由流通股（%）86.95 30 日日均成交量（百万股）22.96 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 分析师分析师 黄瀚黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱： 分析师分析师 石瑜捷石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱： 相关研究相关研究 1、英维克（002837.SZ）：业绩增速持续高企，重视液冷后续机遇 2024-10-25 2、英维克（002837.SZ）：机房温控超预期，液冷加速落地 2024-08-13 3、英维克（002