【开源证券】华凯易佰（300592）-公司信息更新报告：主营业务稳健增长，库存因素短期拖累盈利能力-250501（4页）.pdf

1、商贸零售商贸零售/互联网电商互联网电商 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 华凯易佰华凯易佰（300592.SZ）2025 年 05 月 01 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/30 当前股价(元)11.09 一年最高最低(元)20.08/9.27 总市值(亿元)44.90 流通市值(亿元)39.34 总股本(亿股)4.05 流通股本(亿股)3.55 近 3 个月换手率(%)198.75 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 上半年营收稳健增长，新业务投入等拖累业绩表现公司信息更新报告-2024.8.26 主营业务稳健增长，库存因素短期拖累盈利能力主营

2、业务稳健增长，库存因素短期拖累盈利能力 公司信息更新报告公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）黄泽鹏（分析师） 证书编号：S0790519110001 公司公司 2024 年及年及 2025Q1 经营端表现稳健，业绩端短期承压明显经营端表现稳健，业绩端短期承压明显 公司发布年报、一季报：2024 年实现营收 90.22 亿元（同比+38.4%，下同）、归母净利润 1.70 亿元（-48.8%）；2025Q1 实现营收 22.92 亿元（+35.1%），归母净利润-0.15 亿元（2024 年同期为 0.82 亿元）。考虑去库存及贸易风险影响，我们下调公司 2025-2026 年盈利预测并新增 20

3、27 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 2.66/3.61/4.52 亿元（2025-2026 年原值 5.09/6.13 亿元），对应 EPS为 0.66/0.89/1.12 元，当前股价对应 PE 为 16.9/12.4/9.9 倍。我们认为，公司数智化体系深筑运营能力壁垒，未来通过整合通拓科技、打造品牌矩阵、完善海外仓布局，有望持续成长，当前估值合理，维持“买入”评级。跨境电商营收维持增长，存货因素显著拖累盈利能力跨境电商营收维持增长，存货因素显著拖累盈利能力 2024 年，公司跨境出口电商/跨境电商综合服务业务分别实现营收 80.66/9.41 亿元，分别同比增长

4、41.6%/19.7%；其中，泛品业务在售产品 SKU 约 116 万款，销售客单价约 104 元，精品业务在售 SKU 约 6685 款，销售客单价约为 314 元，亿迈生态平台业务合作商户共计 275 家。盈利能力方面，2024 年公司毛利率为33.9%（-3.1pct），盈利能力下滑主要系海运波动和前期备货过多导致库存滞销，资产减值损失对利润构成显著影响；期间费用方面，公司销售/管理/财务费用率为 25.1%/4.9%/-0.0%，分别同比+1.7pct/-1.5pct/+0.2pct，其中，销售费用增长主要由于存货规模增加导致仓储费用提升等导致。三大业务稳步发展，收购通拓科技有望进一步

5、强化主业布局和多方位协同三大业务稳步发展，收购通拓科技有望进一步强化主业布局和多方位协同 公司泛品、精品与亿迈生态平台业务发展良好，有望凭借多方位协同持续成长。（1）泛品）泛品：AI 驱动，巩固传统优势渠道同时在 Temu 等新兴平台实现快速成长；（2）精品）精品：多平台均衡发展，挖掘特定消费群体需求，增强在细分市场影响力；（3）亿迈生态平台）亿迈生态平台：实现多平台同步上架并推广，助力商家销售路径多元化；（4）通拓科技：）通拓科技：强化主业布局并实现多方协同，促进精准营销和客户服务优化。风险提示：风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期等。财务摘要和估值指标财务摘要

6、和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)6,518 9,022 11,838 13,884 15,964 YOY(%)47.6 38.4 31.2 17.3 15.0 归母净利润(百万元)332 170 266 361 452 YOY(%)53.6-48.8 56.2 35.7 25.4 毛利率(%)37.0 33.9 32.0 32.4 32.6 净利率(%)5.3 1.9 2.2 2.6 2.8 ROE(%)16.3 7.0 10.1 12.2 13.6 EPS(摊薄/元)0.82 0.42 0.66 0.89 1.12 P/E(