【公司研究】武进不锈-工业不锈管龙头看好下游高景气-20200109[25页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年01月09日 黑色金属黑色金属/钢铁钢铁 当前价格(元)： 11.15 合理价格区间(元)： 14.3115.54 邱瀚萱邱瀚萱 执业证书编号：S0570518050004 研究员 龚润华龚润华 联系人 资料来源：Wind 工业不锈工业不锈管龙头，看好下游高景气管龙头，看好下游高景气 武进不锈(603878) 下游需求景气度高，首次覆盖给予“买入”评级下游需求景气度高，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内第二大工业用不锈钢管制造商， 我们认为优势主要有以下三点： 一是下游需求继续维持高景气度，如化工、石化、核电等行业；二是公司 仍有

2、 0.6 万吨焊管产能扩张空间，且产品定位高端，有技术、渠道、管理 壁垒；三是公司费用管控能力强，吨钢费用表现优，净利率表现佳。我们 预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.17、1.30、1.48 元，首次覆盖给予 “买入”评级。 下游需求多面开花，核电有望成为业绩新增长点下游需求多面开花，核电有望成为业绩新增长点 不锈无缝管、焊管具有耐高温、耐高压、耐腐蚀等优点，主要应用于油气 开采、石化、化工、核电等领域。从“三桶油”近年资本开支看，勘探、 开发有较好增速，且在中美贸易摩擦、中东地缘政治日趋复杂背景下，国 内对油气安全担忧上行，或继续加大国内油气勘探、开发；石化、化工大 型

3、化、一体化建设催生行业高投资增速；LNG 等基础设施加速建设，均利 好公司订单。另外，在火电领域，公司产品具备技术优势，我们看好超超 临界电站用钢管的进口替代；核电领域，公司产品具备民用核电项目供货 资格，未来有望成为新的业绩增长点。 公司产品定位高端，有技术、渠道、管理等壁垒公司产品定位高端，有技术、渠道、管理等壁垒 工业用不锈钢管市场规模小或不足 100 万吨，市场集中度较低，久立特材、 公司分别为行业第一、第二，市占率仅分别为 8.78%、6.89%（2016 年） ； 同时，行业内低端产品竞争激烈、利润水平较低，久立特材与公司均生产高 端产品。公司现有 7.55 万吨产能，其中 4.3

4、5 万吨不锈无缝管产能、3.2 万 吨不锈焊管产能， 2020 年 6 月将有 0.6 万吨焊管产能投产， 产能将达到 8.15 万吨。公司产品技术水平高，终端客户多需进行供应商审核认证，产品具备 技术和渠道壁垒。与久立特材对比，公司毛利率略逊，但销售净利率更高。 看好公司增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级看好公司增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级 石化、化工行业是目前公司产品的主要下游，全产业链投资高景气度有望 持续；另外公司产品在火电、核电等领域亦有应用，我们看好相关领域为 公司带来的增长潜力。绝对估值方面，采用 DCF 方法测算，得到每股内在 价值 15.54 元；相对估值方面，可比公司

5、 PE（2020E）均值为 11.91 倍， 考虑公司市占率不及久立特材，且 6000 吨焊管项目是否能如期投产仍存 在不确定性，给予公司 11 倍 PE（2020E）估值，对应目标价 14.31 元。 综合来看公司目标价范围为 14.31-15.54 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势及政策调整，原材料价格上行，油气投资放缓。 总股本 (百万股) 286.26 流通 A 股 (百万股) 284.53 52 周内股价区间 (元) 9.16-17.20 总市值 (百万元) 3,192 总资产 (百万元) 3,143 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E

6、 2021E 营业收入 (百万元) 1,461 2,000 2,512 2,630 2,779 +/-% 10.14 36.88 25.60 4.71 5.65 归属母公司净利润 (百万元) 127.83 199.13 336.20 372.47 425.03 +/-% 4.36 55.78 68.83 10.79 14.11 EPS (元，最新摊薄) 0.45 0.70 1.17 1.30 1.48 (倍) 24.97 16.03 9.49 8.57 7.51 ,华泰证券研究所预测 0 266 533 799 1,065 (1) 11 23 35 47 19/0119/0419/0719/1