【群益证券】伊利股份（600887）-大额减值影响2024年盈利，25Q1扣非后盈利良好-250430（3页）.pdf

1、 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t.阿 20252025 年年 0404 月月 3030 日日 顾向君 H70420capitalcom.tw 目标价(元)34 公司基本资讯公司基本资讯 产业别 食品饮料 A 股价(2025/4/29)28.79 上证指数(2025/4/29)3286.65 股价 12 个月高/低 31.96/21.13 总发行股数(百万)6365.90 A 股数(百万)6334.47 A 市值(亿元)1823.69 主要股东 香港中央结算有限公司(10.23%)每股净值(元)9.16 股价

2、/账面净值 3.14 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%)2.5 6.4 7.3 近期评等近期评等 出刊日期 2024-10-31 2024-08-30 2024-04-30 2023-10-31 前日收盘 26.44 22.87 28.29 26.67 评等 买进 买进 买进 买进 产品组合产品组合 液体乳 59.98%奶粉及奶制品 26.92%冷饮产品系列 12.54%机构投资者占流通机构投资者占流通 A A 股比例股比例 基金 17.9%一般法人 26.0%股价相对大盘走势股价相对大盘走势 伊利股份伊利股份(600887.(600887.SH)SH)BUY BUY 买进买进 大额减值大额

3、减值影响影响 2 2024024 年盈利，年盈利，25Q125Q1 扣非后盈利良好扣非后盈利良好 结论与建议：结论与建议：业绩概要：公告 2024 年实现营收 1157.8 亿，同比下降 8.2%，实现归母净利润84.5 亿，同比下降 19%，扣非后净利润 60.1 亿，同比下降 40%；24Q4 实现营收 267.4 亿，同比下降 7%，实现净亏损 24.2 亿。公告 2025 年一季度实现营收 330.2 亿，同比增 1.4%，实现归母净利润48.7 亿，同比下降 17.7%，扣非后净利润 46.3 亿，同比增 24.2%。分红方案：每 10 股派发现金股利 12.2 元，股息率约 4.2

4、4%点评：2024 年乳品需求弱复苏，全年营收呈负增长。四季度看，液体乳实现收入 174.8 亿，同比下降 13%，奶粉及奶制品收入 83.5 亿，同比增8.7%，冷饮收入 3.8 亿，同比增 23.7%，其他产品收入 1.3 亿，同比下降 20%。成本费用方面，Q4 毛利率同比下降 0.7pct 至 31%，应主要受产品结构变动影响（全年受益成本低位，毛利率同比提升 1.3pcts）；期间费用率同比下降 1.26pcts 至 23.33%（全年费用率同比上升 0.48pct），受益管理费用率同比下降 0.36pct，财务费用率同比下降 0,42pct，及销售费用率同比下降 0.82pct。2

5、4Q4 业绩大幅衰退的主要原因在于受出生率及行业竞争加剧影响，澳优乳业业绩不达预期，公司计提 30.4 亿商誉减值。全年看，公司合计计提资产减值及信用减值共 52.3 亿，除澳优商誉以外，计提存货跌价损失 12.3 亿、固定资产减值及工程物资减值 3.7 亿、康益佳商誉减值 0.4亿。2025Q1 公司营收增速转正，显示乳品需求复苏有所加速，另外，公司去年进行的去库、低库存策略亦起到帮助。品类看，液体乳实现收入196.4 亿，同比下降 3.1%，奶粉实现收入 88.1 亿，同比增 18.7%，冷饮收入 41 亿同比下降 5.3%，其他产品收入 1.8 亿，同比下降 7.2%。成本红利及奶粉业务

6、占比提升，使 25Q1 毛利率同比上升 1.8pcts；同时，报告期维持控费力度，期间费用率同比下降 1.98pcts，主要由于销售费用率同比下降 1.53pcts 及管理费用率同比下降 0.7pct。扣非后公司净利润增速转正，主要由于 24Q1 公司转让昌吉盛新实业 95%股权，获得投资收益 26.5 亿，25Q1 一次性收益影响消除。全年来看，减值后公司将轻装上阵，目前原奶价格仍维持低位，成本红利仍在，我们预计随着消费信心修复，乳品需求也将逐步改善，通过维 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t.护产业链健康和