【西南证券】安井食品（603345）-24年顺利收官，25Q1阶段性承压-250430（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 04 月月 30 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年报年报&2025 一季报点评一季报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：76.98 元 安井食品（安井食品（603345）食品饮料食品饮料 目标价：元（6 个月）24 年顺利收官，年顺利收官，25Q1 阶段性承压阶段性承压 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱： 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表

2、现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)2.93 流通 A 股(亿股)0.00 52 周内股价区间(元)68.93-102.97 总市值(亿元)225.78 总资产(亿元)168.22 每股净资产(元)45.55 相关相关研究研究 1.安井食品（603345）：Q3短期业绩承压，期待旺季经营改善 (2024-11-06)2.安井食品（603345）：H1主业维持稳健增长，旺季表现值得期待 (2024-08-26)事件：事件：公司发布 2024年报及 2025年一季报。2024年实现营收 151.3亿元，同比增长 7.7%，实现归母净利润 14.8亿元，同比增长 0.5%；其中

3、24Q4实现收入 40.5亿元，同比+7.3%，实现归母净利润 4.4亿元，同比+22.8%；同时，公司拟向全体股东每股派发 1.015元（含税）。25Q1公司实现收入 36亿元，同比-4.1%；实现归母净利润 3.9 亿元，同比-10%。24全年收入端维持稳健增速全年收入端维持稳健增速，Q1主业有所承压主业有所承压。分品类看，2024年速冻调制食品/面米制品/菜肴制品/农副产品同比分别+11.4%/-3.1%/+10.8%/-11.7%；火锅料业务高增主要系锁鲜装实现双位数增长带动所致；菜肴制品维持高增主要系虾滑、小酥肉等大单品实现高增；面米制品承压则主要受制于市场竞争加剧。25Q1 速 冻

4、 调 制 食 品/面 米 制 品/菜 肴 制 品/农 副 产 品 增 速 分 别 为-2.4%/+3.2%/-12.5%/-4.2%，受整体大环境及春节错期等因素影响，Q1各项主业有所承压。分渠道看，2024年公司经销商/商超/特通直营/新零售/电商渠道收入分别同比+8.9%/-2.4%/-4.5%/+33%/-2.3%，传统经销渠道仍维持稳健增长，新零售渠道受益于新渠道开拓顺利实现高增。全年毛利率全年毛利率保持稳定，盈利能力小幅承压保持稳定，盈利能力小幅承压。2024年公司毛利率为 23.3%，同比+0.1pp，24 全年毛利率基本维持稳定。25Q1 毛利率同比-3.2pp 至 23.3%，

5、毛利率下滑主要系 Q1公司加大渠道促销买赠力度所致。费用率方面，2024/25Q1公司销售费用率同比-0.1pp/-0.7pp至 6.5%/6.7%；2024/25Q1管理费用率同比+0.6pp/-0.3pp 至 3.3%/2.8%，整体费用投放力度较为平稳。综合来看，公司2024/25Q1 净利率分别同比-0.7pp/-0.8pp 至 10%/10.9%短期经营承压，短期经营承压，期待后续期待后续业绩修复业绩修复。1）产品方面，公司按照“主食发力、主菜上市”思路，B 端产品坚持“高质中价”、C 端产品采取“高质中高价”的定价策略，在不断提高产品性价比的同时，加快产品结构优化升级。2）渠道方面

6、，公司坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，在夯实传统流通、商超渠道的基础上，不断加深特通、新零售和兴趣电商等全渠道开发，通过合理渠道组合实现效益最大化。3）展望未来，公司作为速冻行业龙头，有望凭借新品类及新渠道的充沛动能实现业绩持续增长。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2025-2027年 EPS分别为 5.46元、6.02、6.67元，对应动态 PE 分别为 14 倍、13 倍、12 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元）151.27 1