【开源证券】联影医疗（688271）-公司信息更新报告：国内市场蓄势待发，海外市场高歌猛进-250430（4页）.pdf

1、医药生物医药生物/医疗器械医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 联影医疗联影医疗（688271.SH）2025 年 04 月 30 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/30 当前股价(元)132.90 一年最高最低(元)152.00/92.00 总市值(亿元)1,095.31 流通市值(亿元)788.49 总股本(亿股)8.24 流通股本(亿股)5.93 近 3 个月换手率(%)46.1 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 打破医学影像垄断格局，国内市占持续提升+海外装机快速放量驱动业绩强势增长公司首次覆盖报告-2025.3.12 国内市场蓄势

2、待发国内市场蓄势待发，海外市场高歌猛进海外市场高歌猛进 公司信息更新报告公司信息更新报告 余汝意（分析师）余汝意（分析师）石启正（联系人）石启正（联系人） 证书编号：S0790523070002 证书编号：S0790125020004 国内招采回暖国内招采回暖，业绩有望快速放量，海外市场高歌猛进，业绩有望快速放量，海外市场高歌猛进，维持“买入”评级维持“买入”评级 2024年实现营业收入103.00亿元（yoy-9.73%），归母净利润12.62亿元（yoy-36.09%），扣非净利润10.10亿元（yoy-39.32%）。2025Q1实现营业收入24.78亿元（yoy+5.42%），归母净利

3、润 3.70 亿元（yoy+1.87%），扣非净利润 3.79 亿元（yoy+26.09%）。分费用，销售费用率 17.7%（+2.19pct），管理费用率 5.4%（+0.49pct），研发费用率 17.1%（+1.95pct）。2024 年公司业绩下滑系国内设备更新政策滞后、高端新产品爬坡上量，研发及业务拓展投入加大。考虑到国内设备更新政策落地，院端招采回暖，2025Q1国内业绩边际改善显著，海外市场快速拓展，我们维持 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 19.45/25.53/30.26 亿元，EPS 分别为 2.36/3.1

4、0/3.67 元，当前股价对应 P/E 分别为 54.7/41.7/35.2 倍，维持“买入”评级。国内市场国内市场强势提升渗透率强势提升渗透率，海外市场，海外市场高举高打业绩快速提升高举高打业绩快速提升 国内：国内：2024 年国内收入 76.64 亿元（yoy-19.43%），在行业短期扰动下，公司国内市场份额逆势增长超 3 个百分点，高端设备市场占有率同比增长近 5 个百分点。产品市占率持续提升，核心影像设备头部地位稳固，影像产品（不含超声和 DSA）综合新增市场占有率排名第一。海外：海外：2024 年海外收入 22.20 亿元（yoy+33.81%），占总体营收比例达 22%，业务覆盖

5、超 85 个国家和地区，实现高端市场突破和新兴市场加速渗透并举。公司全线影像设备覆盖美国超过 70%的州级行政区，高端装备进驻顶尖临床与科研机构；欧洲区域实现英法德意西全面破冰，累计覆盖超 50%的国家;亚太区域进入印度市场 5 年以来，已覆盖印度超 70%的地区，当地新增市场占有率一跃位居前三。布局全产业链布局全产业链国产化生态国产化生态，构建强抗风险能力的韧性供应链构建强抗风险能力的韧性供应链 联影医疗沿产业链纵深构建“整机系统核心部件底层元器件”体系，构建全链国产化生态，已覆盖原材料层、元器件层到核心零部件层。目前在 MR 领域，已实现所有核心部件实现 100%自主研发；CT 领域公司已

6、全面掌握球管、高压发生器、探测器、高速旋转机架、图像重建算法、高速重建平台等技术，其中 2-5MHu 球管实现全部自主研发及量产，8MHu 以上球管研发样管已完成，推动量产落地。全链国产化不仅大幅提升产品竞争力，并构建起具有强抗风险能力的韧性供应链，为公司持续突破高端市场和新兴市场，提升国内外市场占有率奠定基础。风险提示：风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；市场竞争加剧。财务财务摘要和估值指标摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)11,411 10,300 12,046 14,117 17,013 YOY(%)23