【民生证券】川宁生物（301301）-2024年年报及2025年一季报点评：Q1业绩阶段性承压，看好全年改善、业绩维稳-250430（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 川宁生物（301301.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 Q1 业绩阶段性承压，看好全年改善、业绩维稳 2025 年 04 月 30 日 事件：2025 年 4 月 22/29 日，公司公布 2024 年度及 2025 一季度报告。根据年报，公司 24 年实现营业收入 57.6 亿元，同比增长 19.4%；实现归母净利润 14.0 亿元，同比增长 48.9%；实现扣非归母净利润 14.0 亿元，同比增长 49.4%。根据 25Q1 报告，公司 25Q1 实现营业收入 13.0 亿元，同比下滑 14.9

2、%；实现归母净利润 2.9 亿元，同比下滑 18.3%；实现扣非归母净利润 2.8 亿元，同比下滑 19.6%。24 年业绩拆分：24 年主营业务持续强劲，三大中间体产线同比维持快速增长。根据年报，公司 24 年主营业务收入 54.0 亿元，同比增长 19.5%（其中医药中间体实现营收 53.6 亿元，同比增长 20.5%）。中间体拆分来看，硫红收入 17.5 亿元，同比+12.7%、青霉素类中间体收入 22.6 亿元，同比+17.0%、头孢类中间体收入 13.5 亿元，同比+39.9%，核心业务仍维持稳健增长趋势。强劲的业绩增长主要系 1）24 年头孢产品量价齐升、2）降本增效推行，毛利率同

3、比提升（医药中间体 24 年毛利率 38.6%，同比+5.4pct）、3）24 年有息负债规模减少，利息支出下降。25Q1 业绩解读：Q1 业绩同比收窄、主要系青霉素价格下调&费用提升影响。25 年Q1 单季度收入/利润指标略不及预期，通过报表结构分拆有如下解读：1）收入下降我们预期主要系公司青霉素类产品线为阻击新进产能而做出的战略性调价，现阶段价格已实现企稳；2）管理+研发费用同比绝对增量 0.3 亿元，主要系加大合成生物研发投入及管理人员薪酬提升，进一步压缩利润空间；3）AI 赋能+低价玉米储备的降本能力开始显现，Q1单季度在收入下滑规模效应下降基础上实现毛利率 37.3%，同比提升 2.

4、9pct。主业：主要品种价格有望边际持平，AI 技术赋能+战略库存储备有望提升业绩韧性。根据公司公告及健康网价格跟踪，当前硫红单价仍处于稳中有升状态、头孢经过 24 年的调整已逐步回暖进入较为稳定的价格区间、青霉素类产品 24Q4 降价调整后现阶段已达到边际的企稳状态。我们预期在当前政策卡位背景下，抗生素中间体行业竞争格局有望维持，价格仍将处于高位稳定。而随着公司 AI 虚拟工程师的持续优化+24 年战略收储的低价玉米投入使用，公司盈利能力有望迈向新高。合成生物：选品+研发能力得到验证，合成生物第二曲线业务放量在即。根据年报，公司合成生物学一期建设项目设有化妆品原料药、保健品原料柔性产线，已有

5、红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因与等多个产品进入生产阶段。在 2025 年，公司仍将聚焦大宗产品、高附加值品种、甲醇转化蛋白高效菌种等方面的研发布局，持续深挖生物经济业务未来的成长空间。投资建议：我们预期公司 2025-2027 年实现归母净利润 14.1/14.1/14.6 亿元，同比增速分别为 0.3%/0.6%/3.2%，预测期内利润水平基本稳定，对应 PE 依次为 19/18/18倍（27 年预测归母净利相对提速主要系折旧摊销下滑）。维持“推荐“评级。风险提示：地缘政治风险，抗生素行业政策变动风险、汇率波动风险，产能释放不及预期风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 20

6、25E 2026E 2027E 营业收入（百万元）5,758 5,884 6,042 6,204 增长率（%）19.4 2.2 2.7 2.7 归属母公司股东净利润（百万元）1,400 1,405 1,413 1,459 增长率（%）48.9 0.3 0.6 3.2 每股收益（元）0.63 0.63 0.63 0.65 PE 19 19 18 18 PB 3.3 3.0 2.7 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 29 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：11.70 元 分析师 王班 执业证书：S0100523050002 邮箱： 研究助理 杨涛