【国金证券】隆基绿能（601012）-BC占比持续提升，财务稳健穿越周期-250430（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 29 日公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年实现营业收入 826 亿元，同比-36%，归母净利润-86.18 亿元，同比-180%。其中Q4实现归母净利/扣非归母净利分别为-21.13/-22.59亿元。25Q1 公司实现营收 137 亿元，同比-23%、环比-43%，实现归母净利/扣非归母净利分别为-14.36/-19.83 亿元。经营分析 产业链价格下降盈利承压，BC 组件出货占比持续提升。产业链价格下降盈利承压，BC 组件出货占比持续提升。2024年公司实现电池组件出货 82.32GW，其中组件外售 73.48G

2、W、同增10.6%，BC 产品出货超 17GW；2024 年产业链价格持续下跌，公司电池组件业务毛利率 6.27%，同比下降 12.11PCT。2024 年公司实现硅片出货 108.46GW，其中外售 46.55GW、同降 13.45%；硅片价格持续下跌背景下，公司持续进行成本优化，2024 年硅片非硅成本同比下降 19%，硅片业务毛利率为-14.31%。25Q1 公司实现硅片出货 23.46GW（外售 11.26GW）；电池组件出货量 16.93GW，其中 BC 组件销量 4.32GW，占比超过 25%。BC 技术行业领先，渗透率提升有望推动盈利能力修复。BC 技术行业领先，渗透率提升有望推

3、动盈利能力修复。公司坚定 BC 技术领先布局，搭载 HPBC 2.0 电池的系列组件规模化量产效率高达 24.8%，双面率可达（805）%，为全球可规模化量产效率最高的组件。目前公司 HPBC 1.0 产线正在全部升级为 N 型HPBC 2.0 技术，已投产电池良率达到 97%左右，预计 2025 年底公司 HPBC 2.0 电池、组件产能将达到 50GW。公司规划 2025 年实现硅片出货 120GW、组件出货 80-90GW，其中 BC 组件出货占比将超过 1/4，BC 放量有望助力盈利能力修复。精益管理推动管理费用率持续下降，计提减值轻装上阵，财务稳健保障穿越周期。精益管理推动管理费用率

4、持续下降，计提减值轻装上阵，财务稳健保障穿越周期。2024 年公司管理费用同降 30%至 34.3 亿元，25Q1 继续下降 31%至 6.69 亿元，费用管控效果显著。2024 年公司计提资产减值损失 87 亿元，主要包括存货跌价损失 61 亿和固定资产减值损失 25 亿元，影响净利润 16 亿元。截至 Q1 末公司在手现金超过 500 亿元，资产负债率持续低于 60%，债务压力处于行业较低水平，保障公司穿越周期。盈利预测、估值与评级 根据我们对行业的最新判断，调整公司 2025-2026 年归母净利润至 5.5、33.5 亿元，新增 2027 年预测 58 亿元。考虑到公司财务稳健、BC

5、技术行业领先，维持“买入”评级。风险提示 国际贸易环境恶化；技术研发不及预期；行业需求不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)129,498 82,582 76,000 83,795 92,927 营业收入增长率 0.39%-36.23%-7.97%10.26%10.90%归母净利润(百万元)10,751-8,618 548 3,351 5,800 归母净利润增长率-27.41%-180.15%N/A 511.45%73.06%摊薄每股收益(元)1.42-1.14 0.07 0.44 0.77 每股经营性现金流净额 1.0

6、7-0.62 1.51 1.27 1.71 ROE(归属母公司)(摊薄)15.25%-14.15%0.89%5.24%8.42%P/E 16.14-13.81 205.46 33.60 19.42 P/B 2.46 1.96 1.84 1.76 1.64 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00012.0014.0016.0018.0020.0022.00240430240731241031250131人民币(元)成交金额(百万元)成交金额隆基绿能沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要