【开源证券】三夫户外（002780）-中小盘信息更新：品牌化运营元年，全渠道布局成效初显-250430（4页）.pdf

1、伐谋伐谋-中小盘信息更新中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 三夫户外三夫户外（002780.SZ）2025 年 04 月 30 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/29 当前股价(元)12.28 一年最高最低(元)16.00/8.20 总市值(亿元)19.35 流通市值(亿元)16.04 总股本(亿股)1.58 流通股本(亿股)1.31 近 3 个月换手率(%)392.85 深耕户外历浮沉，坚定转型焕新颜中小盘首次覆盖报告-2024.5.6 5 品牌化运营元年，品牌化运营元年，全渠道布局成效初显全渠道布局成效初显 中小盘信息更新中小盘信息

2、更新 周佳（分析师）周佳（分析师）张越（分析师）张越（分析师）赵晨旭（联系人）赵晨旭（联系人） 证书编号：S0790523070004 证书编号：S0790524090003 证书编号：S0790124120019 聚焦品牌运营聚焦品牌运营，2025Q1 经营业绩经营业绩超预期超预期 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年实现营收 8.0 亿元，同比-5.5%；归母净利润-0.21 亿元，同比-158.8%。2025Q1 实现营收 1.9 亿元，同比+14.5%；归母净利润 0.13 亿元，同比+2806.3%。2024 年业绩下滑主要系部分重点经销品牌终止合作，攀山鼠

3、业务转合营，及计提大额资产减值。2025 年 Q1 业绩激增得益于规模效应下费用率优化及攀山鼠投资收益贡献。考虑到公司品牌化运营进展，我们下调 2025-2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027年归母净利润分别为 0.48（-0.44）/0.73（-0.82）/0.8 亿元，对应 EPS 分别为 0.3（-0.28）/0.46（-0.52）/0.51 元，当前股价对应 2025-2027 年的 PE 分别为40.3/26.5/24.0 倍，看好品牌化转型效果及核心品牌增长动力，维持“买入”评级。品牌化运营战略深化，核心品牌持续发力品牌化运营战略深化，核心品牌持

4、续发力 公司坚定执行品牌化运营战略，完成品牌组织架构调整，分别成立 X-BIONIC、HOUDINI+CRISPI、LA SPORTIVA+MYSTERY RANCH+DANNER 及户外渠道运营四大事业部，实现自有品牌和独家代理品牌的良好增长。一方面，公司持续进行自有品牌 X-BIONIC 创新研发实验室的升级，推出 Schoeller风盾软壳、TERRASKIN 越野跑鞋等新品，贯彻“品牌旗舰店+概念店+专卖店+户外多品店”四级策略，大幅提升品牌业绩。另一方面，独家代理品牌 HOUDINI 上海旗舰店落地，CRISPI 品牌依托“意大利手工匠心”主题营销，复购率超 25%。新签约美国知名户

5、外品牌 Marmot，有望助力公司进一步开拓市场，丰富品牌矩阵。行业景气度延续，行业景气度延续，持续深耕原有户外品牌持续深耕原有户外品牌 展望未来，户外运动产业持续受益于政策支持和国民健康意识提升，市场规模有望继续扩张，同时细分化、多元化趋势明显。公司将继续聚焦运营运动黑科技品牌 X-BIONIC，启动 Marmot 品牌运营，加速清理低效资产，聚焦户外品牌运营主业，优化渠道运营模式，增加门店数量，驱动各品牌进入“健康快速发展通道”。风险提示：风险提示：品牌运营不达预期、宏观经济波动风险、线下门店拓展不及预期 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E

6、2026E 2027E 营业收入(百万元)846 800 1,009 1,300 1,493 YOY(%)50.5-5.5 26.1 28.8 14.9 归母净利润(百万元)37-21 48 73 80 YOY(%)210.9-158.8 323.2 52.2 10.3 毛利率(%)53.6 56.7 56.7 58.2 58.5 净利率(%)4.3-2.7 4.8 5.6 5.4 ROE(%)3.2-13.7 7.4 10.2 10.1 EPS(摊薄/元)0.23-0.14 0.30 0.46 0.51 P/E(倍)53.0-90.0 40.3 26.5 24.0 P/B(倍)2.8 2.9