【国金证券】海澜之家（600398）-业绩超预期兑现，京东奥莱成长可期-250430（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 6003008 业绩简评 公司于 4 月 29 日公布 2024 年年报&2025 年一季报，2024 全年营收 209.57 亿元，同降 2.65%，归母净利润 21.59 亿元，同降 26.88%。2025Q1 营收 61.87 亿元，同增 0.16%，归母净利润 9.35 亿元，同增 5.46%。公司一季报业绩超预期，2024 年度累计现金分红总额19.69 亿元，分红率超 91%。经营分析 主业经营向好，线上、海外渠道增速亮眼。主业经营向好，线上、海外渠道增速亮眼。24 全年公司主业经营整体平稳，海澜之家主品牌/海澜团购营收分别为152.70/22.24

2、亿元，同降 7.22%/2.51%，25Q1 海澜之家主品牌/海澜团购营收为46.42/6.46 亿元，同比-9.52%/+17.58%，主业方面受消费环境影响，整体经营情况平稳，25Q1 直营渠道实现营收 15.92 亿元，同比增长 13.15%，2025Q1 末直营渠道为 1510 家，24 全年/25Q1 新开 216/42 家。公司构建全域流量营销体系，24 年线上营收 44.19亿元，同增 35.63%，线上渠道增长亮眼。公司积极寻求增量，加码品牌“出海”，深耕马来西亚、泰国、越南、新加坡等成熟市场的同时，积极拓宽中亚、中东等新市场。海外地区实现营业收入3.55 亿元，同比增长 30

3、.75%，24 年末海外门店总数达 101 家。FCC 与京东奥莱等新业态发展势头良好。FCC 与京东奥莱等新业态发展势头良好。其他品牌增速亮眼，24 全年/25Q1 营收分别为 26.68/7.43 亿元，同增 32.38%/100.22%。公司于 24 年取得斯搏兹控股权，2024 年 4 月到 12 月，斯搏兹实现营收 9.94 亿元，净利润 6705 万元，截至 24 年底公司授权代理的阿迪达斯门店数量达 433 家。24 年 9 月首家京东奥莱开业，凭借高性价比优势吸引消费者，截至 2025 年 4 月门店数量已达 12 家。盈利水平边际恢复。盈利水平边际恢复。24 全年/25Q1

4、毛利率为 44.52%/46.62%，保持平稳，直营店及线上收入占比增加对冲部分关店影响。25Q1 销售/管理费用率分别为 20.26%/4.78%，同比+1.29/-0.46pct，24 全年/25Q1 归母净利率为 10.30%/15.12%，Q1 盈利水平同比有所改善，期待公司多元业态贡献更多业绩增量。产品+渠道+新业态齐发力，坚定看好公司未来成长性。产品+渠道+新业态齐发力，坚定看好公司未来成长性。1）主业方面公以产品研发为战略支点，不断拓宽爆款产品的深度及广度，满足多层次、多年龄段、多场景的国民着装需求。2）渠道方面在优化国内门店整体质量的同时继续发力海外市场，公司将深耕马来西亚、越

5、南、新加坡等成熟市场并加强对菲律宾、印尼、中东、中亚、澳洲等新市场的拓展，提升品牌国际影响力。3）新业态方面公司将持续加大与国际品牌合作力度，加码 HEAD、阿迪达斯等运动业务拓展；京东奥莱业务方面，在持续拓展线下门店的同时，力争与全球更多的优质品牌深度合作，丰富品牌产品矩阵，进一步提升竞争力。我们坚定看好公司未来的发展。盈利预测、估值与评级 当前公司经营风险释放较为充分，未来多元业态成长空间大，我们对 公 司 坚 定 看 好，预 计 公 司 2025-2027 年 EPS 分 别 为0.57/0.65/0.75 元，对应 PE 分别为 14/12/11 倍，维持买入评级。风险提示 内需恢复不

6、及预期、京东奥莱拓店不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)21,528 20,957 24,620 27,128 29,847 营业收入增长率 15.98%-2.65%17.48%10.19%10.02%归母净利润(百万元)2,952 2,159 2,714 3,134 3,613 归母净利润增长率 36.96%-26.88%25.71%15.51%15.25%摊薄每股收益(元)0.674 0.449 0.565 0.653 0.752 每股经营性现金流净额 1.19 0.48 4.06 3.46 4.00 ROE(归属