【华源证券】泰恩康（301263）-和胃整肠丸国产化落地在即，白癜风创新药临床稳步推进-250430（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|化学制药化学制药非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S李强SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 2929 日日收盘价（元）20.33一 年 内 最 高/最 低（元）21.99/11.92总市值（百万元）8,650.36流通市值（百万元）6,171.90总股本（百万股）425.50资产负债率（%）22.94每股净资

2、产（元/股）4.23资料来源：聚源数据泰恩康泰恩康(301263.SZ)(301263.SZ)和胃整肠丸国产化落地在即，白癜风创新药临床稳步推进投资要点：投资要点：事件事件。公司发布 2024 年报和 2025 年一季报，2024 年公司营业收入 7.2 亿元（同比-5.23%），归母净利润 1.1 亿元（同比-32.45%）；2025Q1，公司营业收入 1.8 亿元（同比-2.35%），归母净利润 0.3 亿元（同比-30.62%）。胃肠道用药稳健增长，国产化落地后盈利空间有较大改善空间胃肠道用药稳健增长，国产化落地后盈利空间有较大改善空间。费用率：2024 年，销售费用率为 18.09%，

3、与 23 年基本持平；管理费用率为 10.37%，同比提升 1.65pct；研发费用率为 11.98%，同比提升 3.71pct。收入业务拆分：2024 年，1）肠胃用药：收入 2.06 亿元，同比+1.04%，2023 年 7 月，公司取得泰国李万山拥有的“和胃整肠丸”全套生产技术，将其转变为公司自有 OTC 药品，目前和胃整肠丸已收到国家药监局签发的境内生产药品注册上市许可申请受理通知书，正在审评审批中；2）眼科用药：收入 1.85 亿元，同比+0.13%；3）两性健康：收入 1.78 亿元，同比-20.87%；4）中成药及外用药：收入 0.95 亿元，同比-10.03%。白癜风创新药兑现

4、在即，特色管线不断丰富白癜风创新药兑现在即，特色管线不断丰富。2024 年，公司研发投入 1.58 亿元，研发管线方面：1）CKBA 软膏白癜风 II 期临床试验已完成 100%受试者入组，临床试验进展顺利，白癜风属于自身免疫性疾病，据公司公告，全球白癜风患病率约0.50%-2.00%，中国白癜风患病率约为 0.18%-0.90%。目前治疗白癜风的现有外用药物疗法糖皮质激素（TCS）及钙调神经磷酸酶抑制剂（TCI）均为标签外用药，且有长期用药的不良反应和疗效有限的临床痛点，临床需求迫切及市场规模大；2）和胃整肠丸境内上市申请已获受理；3）复方硫酸钠片境内上市申请已于 2024 年 11月获受理

5、，有望拿下首仿；4）盐酸毛果芸香碱滴眼液期临床试验已完成全部受试者入组，有望成为国内首个上市用于治疗老花眼药品等。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.8/2.4/3.0 亿元，同比增速分别为 62.4%/36.6%/26.3%，当前股价对应的 PE 分别为 49/36/29 倍，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。市场竞争加剧的风险；研发不及预期的风险；价格下行的风险。市场竞争加剧的风险；研发不及预期的风险；价格下行的风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E202

6、6E2027E2027E营业收入（百万元）7617219021,0831,296同比增长率（%）-2.90%-5.23%25.15%20.06%19.60%归母净利润（百万元）160108176240303同比增长率（%）-8.26%-32.45%62.37%36.60%26.28%每股收益（元/股）0.380.250.410.560.71ROE（%）8.95%6.12%9.55%12.36%14.65%市盈率（P/E）54.0079.9349.2336.0428.54资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 04 4 月月 3 30 0 日日源引金融活水 润泽