【国盛证券】海澜之家（600398）-分红卓越，主业稳健，期待京东奥莱引领增长-250430（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 海澜之家（海澜之家（600398.SH）分红卓越，主业稳健，期待京东奥莱引领增长分红卓越，主业稳健，期待京东奥莱引领增长 2024 年公司收入同比年公司收入同比-3%/归母净利润同比归母净利润同比-27%，股利支付率高达，股利支付率高达 91%。1）2024 年公司收入为 209.6 亿元，同比-3%；归母净利润为 21.6 亿元，同比-27%；扣非归母净利润为 20.1 亿元，同比-26%。少数股东损益为 0.30 亿元，我们推算品牌管理（斯搏兹+京东奥莱）子公司口径全年利润约为 1 亿元

2、。2）盈利质量：毛利率同比持平为 44.5%；销售/管理/财务费用率同比分别+2.9/+0.5/-1.1pct 至 23.1%/4.9%/-0.8%（我们判断销售费用率提升主要系直营渠道占比增加）；综合以上，净利率同比-3.1pct 至 10.4%。3）单 Q4：2024Q4 公司收入为 57.0 亿元，同比-4%；归母净利润为 2.5 亿元，同比-50%；扣非归母净利润为 2.7 亿元，同比-45%。4）公司 2024 年合计拟分配现金股利 19.69 亿元，股利支付率约为 91%，以 2025 年 4 月 29 日收盘价计算的股息率约为 5.2%，分红具备吸引力。2025Q1 公司收入同比

3、公司收入同比持平持平/归母净利润同比归母净利润同比+5%，业绩超预期业绩超预期。1）2025Q1 年公司收入为 61.9亿元，同比持平；归母净利润为 9.4 亿元，同比+5%；扣非归母净利润为 9.3 亿元，同比+6%。2）盈利质量：毛利率同比-0.1pct 至 46.6%；销售/管理/财务费用率同比分别+1.3/-0.5/+0.6pct 至20.3%/4.8%/-0.4%；综合以上，净利率同比+0.8pct 至 15.1%。分品牌：分品牌：主品牌盈利质量平稳，京东奥莱、斯搏兹业务迅速推进，为公司带来新的增长曲线主品牌盈利质量平稳，京东奥莱、斯搏兹业务迅速推进，为公司带来新的增长曲线。1）主品

4、牌：2024 年收入同比-7%至 152.7 亿元（2024Q4/2025Q1 分别同比-13%/-10%），毛利率同比+1.3pct 至 46.5%。HLA 主品牌坚持持续打造科技功能、时尚 IP、品质环保等系列产品，聚焦核心品类，提升产品品质，优越的性价比受到消费市场欢迎。2）团购定制系列：2024 年收入同比-3%至 22.2 亿元（2024Q4/2025Q1 分别同比+29%/+18%），毛利率同比-6.5pct 至 40.3%。3）其他品牌：2024 年收入同比+32%至 26.7 亿元（2024Q4/2025Q1 分别同比+67%/+100%），快速增长主要系期内斯搏兹、京东奥莱子

5、公司并入表内；毛利率同比-2.0pct 至 48.2%。目前上海海澜合计持有斯搏兹 51%的股权/持有京海奥莱 65%的股权，我们判断后续京东奥莱线下预计顺利拓店（目前门店数量十余家），FCC 项目次新店效率爬坡、新门店持续拓展（2024 年末店数 433家），有望综合带动其他品牌业务收入快速增长。分渠道：线下分渠道：线下门店结构调整门店结构调整，电商，电商规模扩张规模扩张，渠道结构优化带动直营优于加盟。，渠道结构优化带动直营优于加盟。1）分渠道：电商快速增长（我们判断与并表口径变化有关），线下走势相对较弱。线下：2024年收入同比-10%至 157.4 亿元（2024Q4/2025Q1 分别

6、同比-5%/-4%）。线上：2024 年收入同比+36%至 44.2 亿元（2024Q4/2025Q1 分别同比+17%/+20%）。2）分销售模式：直营好于加盟，主要系公司主动优化渠道结构、提升门店质量。直营：2024 年收入同比+5%至 47.8 亿元（2024Q4/2025Q1 分别同比+8%/+13%）。加盟及其他：2024 年收入同比-6%至 131.6 亿元（2024Q4/2025Q1 分别同比-9%/-7%）。店数层面，2024 年末主品牌直营/加盟店数较年初分别+216/-359 家至 1468/4365 家，我们根据开店情况判断公司以直营门店重点拓展购物中心，同时调整加盟门店