【华安证券】九号公司（689009）-九号公司2025Q1年报点评：收入利润再超预期-250430（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 收入利润再超预期收入利润再超预期 九号公司九号公司 2 202025 5Q Q1 1 年报年报点评点评 Table_StockNameRptType 九号公司（九号公司（689009）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-04-30 Table_BaseData 收盘价（元）63.38 近 12 个月最高/最低（元）68.32/35.81 总股本（百万股）717 流通股本（百万股）550 流通股比例（%）76.64 总市值（亿元）455 流通市值（亿元）348 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪

2、深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 分析师：成浅之分析师：成浅之 执业证书号：S0010524100003 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.九号公司 24A：盈利提振高分红 2025-04-13 2.九号公司 24Q4 预告：景气延续符合预期 2025-01-26 3.九号公司 24Q3：强 alpha 持续兑现 2024-10-29 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 2025Q1 年年业绩业绩：25Q1：收入 51.12 亿（同

3、比+99.5%），归母净利润 4.56 亿（同比+236.2%），扣非归母净利润 4.36 亿（同比+207.5%）。Q1 收入收入和和利润超市场预期利润超市场预期。收入：收入：超预期来源两轮超预期来源两轮+滑板滑板 根据我们拆分预计：两轮车两轮车：收入 28.6 亿（同比+141%），销量 100 万台（同比+141%），ASP 约 2851 元（同比持平/环比+3%）。割草机割草机：收入预计同比强势翻番，欧洲加速拓渠以及 X3 新品上市带动放量。滑板车滑板车：2C 收入 4.0 亿（同比+30%）高增主因欧洲大盘修复，2B 收入 8.1 亿（同比+92%）订单超预期，主因欧洲复苏+运营商扩

4、大采购+换新周期。全地形车：全地形车：收入 2.2 亿（同比持平），销量/ASP 同比各-11%/+12%，保持稳健。利润：利润：两轮弹性加速释放两轮弹性加速释放 Q1 归母净利润为 8.9%（同比+3.6pct），其中毛利率同比+0.4pct，销售/管理/研发/财务费率同比各-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct。另 Q1 所得税费率+2pct 主因跨境划拨此前回购分红款导致预提税增加。我们拆分预计：两轮车和滑板车利润占比六四开，两轮车规模效应超预期释放，滑板车已由越南出货且受益 2B 超预期贡献增量，割草机主动加大拓渠投入预计贡献较小。投资建议：投资建议：维持买入维持买入 我们的观点

5、：我们的观点：第一利润源两轮第一利润源两轮 25 年年推新拓店拉动下有望维持高增推新拓店拉动下有望维持高增，割草机有望翻，割草机有望翻倍收入盈利弹性较大；倍收入盈利弹性较大；EBIKE 开始贡献开始贡献，全地形微盈全地形微盈+滑板车稳增，滑板车稳增，公司移动能力平台化公司移动能力平台化+机器人拓展能力开始验证。机器人拓展能力开始验证。盈利预测：盈利预测：我们上调盈利预测，预计 2025-2027 年公司收入196/255/308亿 元（前 值183/228/278亿 元），同 比+38%/+30%/+21%，归母净利润 18/25/32 亿元（前值 16/23/30 亿元），同比+65%/+4

6、0%/+28%；对应 PE 25/18/14X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：-22%5%33%60%87%4/247/2410/241/25九号公司沪深300Table_CompanyRptType1 九号公司（九号公司（689009）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 14196 19600 25528 30761 收入同比（%）38.9%38.1%30.2%20