【华源证券】科伦药业（002422）-大输液及中间体中长期格局稳定，创新药出海具有市场潜力-250430（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|化学制药化学制药非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S李强SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 3030 日日收盘价（元）36.21一 年 内 最 高/最 低（元）38.08/25.72总市值（百万元）57,865.51流通市值（百万元）47,285.72总股本（百万股）1,598.05资产负债率（%）27.48

2、每股净资产（元/股）14.45资料来源：聚源数据科伦药业科伦药业(002422.SZ)(002422.SZ)大输液及中间体中长期格局稳定，创新药出海具有市场潜力投资要点：投资要点：事件事件。公司 2025 年一季报，实现营业收入 43.9 亿元（同比-29.42%），实现归母净利润 5.8亿元（同比-43.07%）。大输液及中间体业务竞争格局较好大输液及中间体业务竞争格局较好，20252025 年降本增效有较大费用压缩空间年降本增效有较大费用压缩空间。2025 年一季度，公司毛利率为 48.7%，同比下降 7.1pct；销售费用率为 14.38%，同比下降 3.3pct；管理费用率为 6.88

3、%，同比上升 1.5pct；研发费用率为 11.03%，同比上升 2.95pct。各个业务板块来看，在大输液方面，2024 年收入 89.12 亿元，同比-11.85%，销量 43.47 亿瓶/袋，同比-0.70%，毛利率为 60.16%，同比下降 3.83 个百分点。受集采影响，部分药品销售金额下降，但通过降本增效、集约化生产，加之药品回款周期缩短，业务经营质量明显提升，密闭式输液量占比较上一年提升 1.89 个百分点。川宁生物方面，2024 年收入 57.58 亿元，同比+19.38%，毛利率为36.39%，同比提升4.82个百分点。其中：硫氰酸红霉素收入17.46 亿元，同比+12.68

4、%；青霉素类中间体收入 22.63 亿元，同比+17.44%；头孢类中间体收入 11.51 亿元，同比+42.78%。拥有全球领先拥有全球领先 ADCADC 研发平台研发平台，海外市场潜力广阔海外市场潜力广阔。科伦博泰方面，创新药临床进度方面，二线及以上 TNBC 已于 24 年 11 月获批；3L EGFRmt NSCLC 25 年 3 月获批；2L EGFRmtNSCLC 的 NDA 于 24 年 10 月受理，已纳入优先审评审批程序。此外，1L NSCLC（PD-L1 TPS1%）、1L NSCLC（PD-L1 阴性）、1L EGFRmut NSCLC（联合奥希替尼）、1L TNBC 和

5、2L+HR+/HER2-BC 研究处于 3 期阶段。多年研发投入即将兑现，向全球制药领先企业发展。多年研发投入即将兑现，向全球制药领先企业发展。公司为国内从仿制向创新转型较为成功的代表型企业，2014-2023 年十年期间，公司累计研发投入合计近 119 亿元，截至目前，公司在大输液、原料药、创新药等领域已成长为国内乃至全球范围头部企业，尤其创新药领域已进入全球市场商业化兑现前夕，未来具有较大想象空间；原料药板块在合成生物学领域布局较早，逐步进入兑现期；大输液作为传统基本盘竞争格局较好，未来有望保持相对稳健。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为

6、27.4/33.7/39.6 亿元，同比增速分别为-6.7%/23.2%/17.5%，当前股价对应的 PE 分别为 21/17/15 倍，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。市场竞争加剧的风险；研发不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。市场竞争加剧的风险；研发不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）21,45421,81221,92123,62625,650同比增长率（%）13.44%1.67%0.50%7.77%8.57%归母净利润