【中邮证券】金河生物（002688）-化药量增成本降，25年预期依然向好-250430（5页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔|公司点评报告 股票股票投资评级投资评级 买入买入|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）6.20 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）7.72/7.45 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）48/46 52 周内最高周内最高/最低价最低价 8.50/3.45 资产负债率资产负债率(%)55.8%市盈率市盈率 47.91 第一大股东第一大股东 内蒙古金河控股有限公司 研究所研究所 分析师:王琦 SAC 登记编号:S

2、1340522100001 Email: 金河生物金河生物(002688002688)化药量增成本降，化药量增成本降，2525 年预期依然向好年预期依然向好 事件：事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，1）2024 年，公司实现营业收入 23.71 亿元，同比增长 9.04%；归母净利润 1.00 亿元，同比增 15.90%。剔除股权激励费用和商誉减值因素影响，则归母净利润为1.57 亿元，同比增 57.59%。2）2025 年一季度，公司实现营业收入6.25 亿元，同比增 20.35%，归母净利为 0.51 亿元，同比增 13.23%。金霉素销量增长且成本下降，推动公司业绩

3、增长。化化药量价齐升，疫苗承压药量价齐升，疫苗承压 兽兽用化用化药板块：量价齐升。药板块：量价齐升。24 年公司化药业务收入同比增长21.74%至 12.34 亿元，毛利率提升 7.4 个百分点至 40.17%。得益于新产能投放、应用场景增加，24 年及 25 年 Q1 公司兽药销量同比分别增长 21%、55.55%。价格方面，2024 年上调美国、东南亚、南美等海外市场的产品售价，对公司整体业绩增长起到了较大作用。另外 2024 年主力产品金霉素预混剂主要原材料玉米价格较 2023 年下降了16.31%，其他辅助材料也有不同程度下降，带动生产成本下降、推升毛利率。疫苗板块：承压下行。疫苗板块

4、：承压下行。24 年实现收入 3.44 亿元，同比增 2.58%，毛利率下降 9.04 个百分点至 53.66%。国内疫苗市场竞争激烈，产品价格不断下降。公司对收购吉林百思万可和杭州佑本形成的商誉计提了 3976.51 万元减值准备。环保板块：平稳运行。环保板块：平稳运行。金河环保上游来水企业运行基本正常，供水量与上年同期基本持平，产能利用率保持较高水平，公司整体运行平稳。子公司金河环保实现净利润 7029 万元，同比增 3.20%。新建产能释放，新建产能释放，2525 年年进一步量价齐升进一步量价齐升 当前公司六期工程项目已投产，新增产能 6 万吨（折合 15%含量金霉素预混剂），用于生产金

5、霉素、土霉素及其他化药产品。公司预计2025 年全年销量折合成金霉素约为 10 万吨，同比增长 65%左右。同时综合涨价落实、新工厂投产带来成本下降、原材料玉米涨价等因素，2025 年全年预计金霉素产品毛利率会继续提升。盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级 公司是全球最大的金霉素预混剂生产企业，产品质量得到了广泛认可，产品价格一直处于上涨趋势，未来处于量价齐升的局面。我们预计公司 2025 年-2027 年 EPS 分别为 0.3 元、0.39 元和 0.47 元，公司当前股价对应 25 年 PE 仅 21 倍。公司业绩拐点已现，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险、政策波动

6、风险、原材料价格波动风险。-21%-7%7%21%35%49%63%77%91%105%2024-042024-072024-092024-122025-022025-04金河生物农林牧渔发布时间：2025-04-30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标（股价时间为（股价时间为 20252025 年年 4 4 月月 2929 日收盘价）日收盘价）项目项目 年度年度 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（百万元）2371 2726 2978 3222 增长率(%)9.04 15.00 9.25 8