【信达证券】海泰新光（688677）-去库结束收入恢复增长，未来增长值得期待-250430（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 海泰新光(688677)投资评级 上次评级 Table_Author 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱： 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱： 相关研究 业绩短期承压，大客户去库尾声，拐点将至 整机放量增长，受降库影响，业绩阶段性承压 收入增长短期承压，静待整机放量 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：10

2、0031 去去库结束库结束收入恢复增长收入恢复增长，未来增长值得期待，未来增长值得期待 Table_ReportDate 2025 年 04 月 30 日 事件事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年实现营业收入 4.43亿元（yoy-5.90%），归母净利润 1.35 亿元（yoy-7.11%），扣非归母净利润 1.29 亿元（yoy-5.26%），经营活动产生的现金流量净额 1.12 亿元（yoy-28.96%）。2025Q1 实现营业收入 1.47 亿元（yoy+24.86%），归母净利润0.47 元（yoy+21.45%）。点评：点评：客户去库影响收入节奏，

3、客户去库影响收入节奏，24Q4 已已恢复增长恢复增长。受美国客户降库存以及国内外经济下行影响，2024 年公司实现营业收入 4.43 亿元（yoy-5.90%），略有下滑，从季度趋势来看，随着美国客户需求恢复，公司发货逐步回升，收入降幅逐季收窄，2024Q4 和 2025Q1 已恢复增长，分别实现收入 1.24 亿元（yoy+31.59%）、1.47 亿元（yoy+24.86%）。分业务种类来看，医用内窥镜器械产品实现收入 3.45 亿元（yoy-7.04%），光学产品实现收入 0.95 亿元（yoy-1.80%），截止到 2024 年末，公司为美国市场开发的新型 4mm 宫腔镜实现量产上市、

4、2.9mm 膀胱镜和 3mm小儿腹腔镜已产品定型，第二代内窥镜摄像系统在国内上市，我们认为随着产品逐步丰富，公司医用内窥镜器械业务有望恢复快速增长。盈利能力稳定，加大海外生产布局，盈利能力稳定，加大海外生产布局，提升供应能力提升供应能力。2024 年公公司销售毛利率为 64.51%（yoy+0.79pp），销售净利率为 30.20%（yoy-0.01pp），盈利能力基本稳定，从费用率来看，2024 年公司管理费用率为 11.79%（yoy+0.47pp），销售费用率为 5.80%（yoy+1.95pp），我们认为费用率提升主要是公司为提升自主品牌影响力，加大了国内市场开拓力度，扩大销售队伍，完

5、善营销体系，导致相关费用投入变大。从生产布局来看，为应对中美贸易政策风险，公司加大海外市场布局，2024 年美国子公司通过三方体系认证和客户二方认证，实现了对美国订单的顺利承接，泰国子公司已经拥有内窥镜和光源模组生产能力，可以满足公司绝大多数对美销售产品的生产，我们认为未来通过美国子公司、泰国子公司以及国内工厂的生产协同，公司供应能力有望不断提升。盈利预测盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 5.69、7.12、8.74 亿元，同比增速分别为 28.6%、25.0%、22.8%，实现归母净利润为 1.82、2.31、2.86 亿元，同比分别增长 34.2%、27.1%、

6、24.0%，对应 2025 年 4 月 30 日股价 PE 分别为 23、18、15 倍。风险因素：风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险;关税政策变动风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)471 443 569 712 874 增长率 YoY%-1.3%-5.9%28.6%25.0%22.8%归属母公司净利润(百万元)146 135 182 231 286 增长率 YoY%-20.2%-7.1%34.2%27.1%24.0%毛利率%63