【中银证券】三友医疗（688085）-超声骨刀快速放量，国际化业务值得期待-250430（4页）.pdf

1、 医药生物医药生物|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2025 年年 4 月月 30 日日 688085.SH 买入买入 原评级：买入原评级：买入 市场价格市场价格:人民币人民币 17.47 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(13.8)(3.5)(6.7)(7.1)相对上证综指(14.6)(1.6)(7.8)(12.7)发行股数(百万)277.89 流通股(百万)248.45 总市值(人民币 百万)4,854.66 3 个月日均交易额(人民币 百万)35.04 主要股东 QM5 LI

2、MITED 14.74 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年4月29日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 三友医疗三友医疗20241105 三友医疗三友医疗20240829 三友医疗三友医疗20240816 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 医药生物：医疗器械医药生物：医疗器械 证券分析师：刘恩阳证券分析师：刘恩阳 证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004 三友医疗三友医疗 超声骨刀快速放量，国际化业务值得期待 公司公布公司公布 24 年年报及年年报及 25 年一季报，年一季报，24 年全年实现

3、营业收入年全年实现营业收入 4.54 亿元，同比减少亿元，同比减少1.48%，归母净利润为，归母净利润为 0.11 亿元，同比减少亿元，同比减少 88%；25 年一季度实现营业收入年一季度实现营业收入 1.16 亿亿元，同比增长元，同比增长 34.72%，归母净利润，归母净利润 0.13 亿元，同比增长亿元，同比增长 711.85%。公司新业务布局公司新业务布局进展较快，我们看好公司超声骨刀以及国际化的布局，维持进展较快，我们看好公司超声骨刀以及国际化的布局，维持买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 集采导致集采导致 24 年公司业绩承压，疗法创新加速市场份额提升年公司业绩承压，疗

4、法创新加速市场份额提升。2024 年是脊柱高值耗材带量采购在全国范围内落地实施的第一个完整年度，公司脊柱产品终端销售价格大幅下降，对公司业绩产生较大影响。为应对集采，公司通过疗法创新，不断提升自身国内市占率，一方面，公司创新产品，包括囊袋等产品的市场表现仍十分优异，椎体成型系统产品销售数量增长超 50%，囊袋产品销售数量增长超45%；另一方面，公司国内骨科业务的耗材类经销商数量持续增长，在 2023 年大幅增加的基础上继续提高超 20%，这使得公司业绩在 25 年一季度逐步恢复，一季度已重回正增长。超声骨刀剩余股权收购完毕，超声骨刀剩余股权收购完毕，水木天蓬水木天蓬一季度快速增长。一季度快速增

5、长。25 年 2 月，公司水木天蓬剩余股权收购完毕，水木天蓬 100%纳入公司合并报表范围内。水木天蓬专注于超声骨刀领域，收购水木天蓬，有望进一步加强公司的产品矩阵，为临床提供更多的创新疗法，进一步加强公司的竞争力。2025 年 Q1，水木天蓬业务快速增长，实现营业收入 3,512.02 万元，同比增长 152.40%；实现净利润 1,701.64 万元，同比增长 2,864.58%，其中 Q1 刀头收入 2,069.22 万元，增幅 123.96%。刀头发货总数量为 1.19 万件，增幅 106.75%，设备发货数量为 53 台，增幅 103.85%。水木天蓬刀头耗材放量，进一步打开超声骨刀

6、的成长空间。国际化业务布局基本完成，静待海外市场逐步放量国际化业务布局基本完成，静待海外市场逐步放量。公司海外业务基本布局完成，2024 年，公司基于最新疗法创新的 Zeus 脊柱后路钉棒系统、以及 JSS 脊柱系统已获得美国 FDA510（K）的认证通过，并于 2024 年底开始在美国销售，这进一步补充了公司的国际产品线，今年一季度，公司子公司法国 Implanet SA 实现营业收入 257.8 万欧，同比增长 15.97%，国际化业务市场空间大，公司通过法国品牌，有望把自身原创技术推向国际，我们看好公司国际化方面的布局。估值估值 公司受集采影响较大，导致公司终端产品价格下降，基于此，我们