【中邮证券】三棵树（603737）-零售竞争力显现，产品结构持续优化-250430（5页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑材料|公司点评报告 股票股票投资评级投资评级 买入买入|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）48.65 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）5.27/5.27 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）256/256 52 周内最高周内最高/最低价最低价 54.18/26.56 资产负债率资产负债率(%)78.8%市盈率市盈率 77.22 第一大股东第一大股东 洪杰 研究所研究所 分析师:赵洋 SAC 登记编号:S1340

2、524050002 Email: 三棵树三棵树(603737603737)零售竞争力显现，产品结构持续优化零售竞争力显现，产品结构持续优化 事件事件 公司发布 24 年报和 25 年一季报，24 年公司实现营收 121.05 亿元，同比-2.97%，归母净利润 3.32 亿元，同比+91.27%，扣非归母净利润 1.47 亿元，同比+234.34%；25 年 Q1 季度公司营收 21.30 亿元，同比+3.12%，归母净利润 1.05 亿元，同比+123.33%，扣非归母净利润-1454 万元，同比减亏，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。点评点评 分产品看，1 1）家装墙面漆）家装墙面

3、漆 24 年收入为 29.67 亿元，同比+12.8%，25Q1 收入为 6.55 亿元，同比+8.0%；2 2）工程墙面漆）工程墙面漆 24 年收入为 40.84亿元，同比-12.7%，25Q1 收入为 5.93 亿元，同比+9.4%；3 3）基辅材）基辅材24 年收入为 32.69 亿元，同比+1.25%，25Q1 收入为 5.82 亿元，同比+4.2%；4 4）防水卷材）防水卷材 24 年收入为 13.19 亿元，同比+4.9%，25Q1 收入为 1.76 亿元，同比-21.3%。毛利率有所下滑，费用率有所改善毛利率有所下滑，费用率有所改善：24 年公司毛利率 29.6%，同比下滑 1.

4、9pct，毛利率下滑我们判断与公司工程墙面漆价格下跌相关；24 年公司期间费用率为 25.7%，同比-0.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，分别同比-0.78/+0.35/+0.04/-0.07pct。零售业务快速增长，产品结构持续提升：零售业务快速增长，产品结构持续提升：公司积极推进零售新模式，进入快速复制阶段，“马上住”、仿石漆及艺术漆业务新招客户均增长显著，零售多模块均形成高利润、高增长态势。工程深入布局工业厂房、连锁酒店餐饮、市政翻新等细分市场，实现增长动能的切换，行业第一的优势进一步扩大。盈利预测：盈利预测：我们预计

5、公司 25-26 年收入分别为 137 亿、155 亿元，同比+13.5%、+12.9%，预计 25-26 年归母净利润分别为 7.5 亿、9.5亿元，同比+126.4%、+26.3%；对应 25-26 年 PE 分别为 34.4X、27.3X。风险提示：风险提示：地产竣工需求下行超预期，行业竞争加剧。-23%-15%-7%1%9%17%25%33%41%49%57%2024-04 2024-07 2024-09 2024-12 2025-02 2025-04 三棵树 建筑材料 发布时间：2025-04-30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 项目项目

6、 年度年度 2 20 02424A A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（亿元）121 137 155 172 增长率(%)-2.97 13.51 12.90 10.98 EBITDA（亿元）9.63 13.88 15.95 18.43 归属母公司净利润（亿元）3.32 7.52 9.49 11.87 增长率(%)91.27 126.44 26.31 25.04 EPS(元/股)0.63 1.43 1.80 2.25 市盈率（P/E）77.94 34.42 27.25 21.79 市净率（P/B）9.63 8.50 7.37 6.32 EV/EBITD