【东吴证券】一拖股份（601038）-2025年一季报点评：业绩符合预期，看好农业机械高端化、大型化趋势-250430（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告专用设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 一拖股份（601038）2025 年一季报点评：年一季报点评：业绩符合预期，看好农业绩符合预期，看好农业机械高端化、大型化趋势业机械高端化、大型化趋势 2025 年年 04 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)13.25 一年最低/最高价 12.35/20.49 市净率(倍)1.91 流通A股市值(百万元)9,695.09 总市

2、值(百万元)14,888.30 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.93 资产负债率(%,LF)48.01 总股本(百万股)1,123.65 流通 A 股(百万股)731.71 相关研究相关研究 一拖股份(601038)：2024 年报点评：业绩略低于市场预期，长期看好行业大型化、高端化 2025-03-29 一拖股份(601038)：2024 年三季报点评：业绩短期承压，大型化高端化逻辑下看好未来成长空间 2024-10-31 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）11,534 1

3、1,904 13,176 14,457 15,914 同比（%）(8.20)3.21 10.68 9.72 10.08 归母净利润（百万元）997.02 922.02 1,022.25 1,122.68 1,254.70 同比（%）46.39(7.52)10.87 9.82 11.76 EPS-最新摊薄（元/股）0.89 0.82 0.91 1.00 1.12 P/E（现价&最新摊薄）14.93 16.15 14.56 13.26 11.87 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 2025Q1 归母净利润同比归母净利润同比-11.66%，业绩，业绩符合预期符合预期

4、2025Q1 公司实现营业收入 45.6 亿元，同比-2.1%。归母净利润 5.3 亿元，同比-11.7%，扣非归母净利润 5.3 亿元，同比-11.6%，业绩符合市场预期。我们认为主要系主粮价格（小麦、玉米、水稻）价格短期承压，拖拉机行业景气度下行，2025Q1 全国拖拉机产量 15.1 万台，同比-7.7%；根据中国农业机械流通协会，2025 年 3 月大型/中型拖拉机 AMI 指数分别同比-2.7/-2.0pct，但均停留于景气区间。展望全年，随着国内粮价筑底企稳&海外渠道的持续开拓，公司业绩规模有望持续增长。整体费用控制良好，盈利能力整体费用控制良好，盈利能力短期承压短期承压 2025

5、Q1 公司实现销售毛利率 15.9%，同比-1.4pct，消除会计准则影响后同比-1.1pct；销售净利率 11.9%，同比-1.3pct，盈利能力短期承压。费用端，2025Q1 公司期间费用率为 4.17%，同比下降 0.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.72%/1.52%/1.91%/0.01%，同比分别+0.03/+0.02/-0.13/+0.29pct，整体费用控制良好。公司积极研发高端化、大型化产品，2025年 3 月公司第 20000 台东方红动力换向/动力换挡拖拉机下线交付，公司有望持续受益于拖拉机大型化、高端化趋势。高端中大马力拖拉机龙头，充分受益大型化高

6、端中大马力拖拉机龙头，充分受益大型化+国际化国际化+粮价筑底反转。粮价筑底反转。公司系国内高端大马力拖拉机头部企业，有望受益于国内拖拉机竞争格局大型化+海外市场拓展顺利+粮价筑底反转。（1）国内产业格局高端化+大型化趋势明显：当前市场拖拉机产品低端过剩、高端不足，在政策与市场双重驱动下，大型化、高端化产品日益见长，25 年 1-3 月中大拖产量占拖拉机产量比重为 79.5%，同比+6.4pct，大型化趋势明显，行业竞争格局持续改善利好龙头。（2）海外需求开辟第二增长极：2025 年 1-3 月拖拉机累计出口金额 21.3 亿元，同比+32.1%。公司重点布局俄语区、南美、亚洲等区域，持续受益于