【东方证券】海泰新光（688677）-海泰新光2024年报&2025年一季报点评：业绩环比修复，海内外市场同步拓展-250430（6页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。海泰新光 688677.SH 公司研究|年报点评 事件：事件：24 年公司实现营收 4.43 亿元（同比-5.90%），归母净利润 1.35 亿元（同比-7.11%），其中 24Q4 实现营收 1.24 亿元（同比+31.59%，环比-26.37%）。25Q1，公司实现营收1.47亿元（同比+24.86%，环比+18.31%），归母净利润0.47亿元（同比+21.45%，环比+23.02%）。下游去库存影响海外增速，国内整机产品表现优异。下游去库存影响海

2、外增速，国内整机产品表现优异。24 年公司主营业务收入为 4.41亿元。分业务来看，医用内窥镜器械实现营收 3.45 亿元（同比-7.04%），光学产品实现营收 9543 万元（同比-1.80%）。分地区来看，24 年国内收入为 1.34 亿元（同比-4.70%），海外收入为 3.06 亿元（同比-6.50%），系美国大客户去库存影响所致，但随着库存出清及需求增加，经营环比向好。分销售模式来看，24 年 ODM 业务收入 2.81 亿元（占比 63.81%），OEM业务收入 9424 万元（占比 21.39%），自主品牌产品收入 6522 万元（占比 14.80%），受国内反腐影响，自主品牌销

3、售同比略有增长，但其中整机销售同比增长 2277 万元，增长显著。盈利能力向好，销售费用率有所增加。盈利能力向好，销售费用率有所增加。从盈利能力来看，2024 年公司毛利率为64.5%（同比+0.8pct），系产品结构影响，净利率为 30.2%，跟去年持平。25Q1，公司毛利率和净利率分别为 65.0%和 31.2%，小幅提升。在期间费用端，24 年公司销售费用率为5.8%（同比+1.9pct），系公司积极开拓国内市场，宣传费、差旅费等增加所致；管理费用率为 11.8%（同比+0.5pct），基本保持稳定；研发费用率为12.2%（同比-1.8pct），系股份支付费用减少所致。顺利实现顺利实现海

4、外产能建设，国内市场快速拓展中。海外产能建设，国内市场快速拓展中。一方面，公司美国子公司已顺利通过第三方体系认证和客户二方认证，且顺利承接对美订单；泰国子公司已建立生产能力，实现大部分对美销售产品的生产，海外产能建设顺利完成。另一方面，公司在 24 年实现 4K 内窥镜摄像系统整机产品顺利量产，在国内市场取得快速增长，海内外业务齐头并进。根据 2024 年报及 2025 年一季报，我们下调收入、毛利率假设，调整 2025-27 年每股收益预测分别为 1.51/1.79/2.23（原预测 25-26 年为 2.09/2.58）元，根据可比公司给予 25 年 30 倍 PE，对应的目标价为 45.

5、30 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 大客户大客户依赖依赖风险风险、地缘政治风险地缘政治风险、国内市场拓展不及预期、国内市场拓展不及预期风险风险、下游需求波动风险、下游需求波动风险等。等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)471 443 565 691 868 同比增长(%)-1.3%-5.9%27.5%22.4%25.6%营业利润(百万元)161 153 206 241 302 同比增长(%)-22.0%-5.0%34.7%17.2%25.3%归属母公司净利润(百万元)146 135 183 216 269 同比增长(%)-20.2%-7.

6、1%34.9%18.1%24.8%每股收益（元）1.21 1.12 1.51 1.79 2.23 毛利率(%)63.7%64.5%64.8%65.0%64.1%净利率(%)31.0%30.6%32.3%31.2%31.0%净资产收益率(%)11.6%10.4%13.0%13.3%14.5%市盈率 28.1 30.2 22.4 19.0 15.2 市净率 3.2 3.1 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月28日）34.77 元 目标价格 45.30 元 52 周最