【诚通证券】联影医疗（688271）-2024年报及2025Q1季报点评：业绩走出季度低谷，加力国际化进程-250429（5页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告 2025 年 04 月 29 日 联影医疗（联影医疗（688271.SH）医药生物医药生物/医疗器械医疗器械 业绩走出季度低谷，业绩走出季度低谷，加力加力国际化进程国际化进程 2024 年报及年报及 2025Q1 季报点评季报点评 公司点评公司点评 事件：事件：公司发布 2024 年年报，期内公司实现营收 103.0 亿元，归母净利润 12.6 亿元，分别同比下降 9.7%和 36.1%，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.80元（含税），合计派发现金红利 0.66 亿元。25Q1，营收 24.8 亿元，归母净利润 3.7 亿元，分别同比增长

2、 5.4%和 1.9%。全年业绩低于预期，但已走出季度低点全年业绩低于预期，但已走出季度低点 2024 年，公司营收和归母净利润双降，分别同比下降 9.7%和 36.1%，全年业绩低于预期，主要是受 2024 年国内医疗设备招采节奏影响。2024 年，公司国内营收 76.6 亿元，同比下降 19.4%，国内营收放缓明显；而境外收入保持较快增长，营收 22.2 亿元，同比大增 33.8%，境外营收占比提升到 22.0%。受“两新”政策和财政贴息补贴等各项政策落地推动，从 2024 年 11 月以来，国内医疗设备月度招标数据持续改善，25Q1 营收和归母净利润增速双升，分别同比增 5.4%和 1.

3、9%，我们认为公司营收已经在 24Q3 季度触底，并逐渐走出季度低谷。2024 年公司毛利率保持基本稳定，整体毛利率 48.54%（2023 年毛利率为 48.48%）。分业务线分业务线&产品线：各影像产品均价基本稳定，高毛利率维保服务提升产品线：各影像产品均价基本稳定，高毛利率维保服务提升 分业务线条分业务线条，2024年，公司影像设备制造分部营收84.4亿元，同比下降14.9%，毛利率基本稳定在 47.1%左右，主要是各影像设备销量下滑影响，其中 CT 和XR 分别下滑 22.3%和 20.6%，MR、MI 和 RT 影像设备销量个位数增长，但各产品平均售价基本稳定。维保及技术服务收入 1

4、3.6 亿元，同比增长 26.8%，毛利率提升到 63.4%（2023 年为 61.7%），维保服务在总营收中占比提升到13.2%（2023 年为 9.4%）；维保服务高毛利率，且营收增长较为稳定，国际医疗设备巨头维保服务总营收占比 30%-40%，我们认为随着设备保有量提升，公司维保及技术服务收入和营收占比将稳步提升。软件和其他收入分别为 0.84 亿元和 4.16 亿元，分别同比增-51.7%和 73.3%，毛利率分别为 59.3%和 28.1%。加力国际化，高端突破与新兴区域渗透，走向全球市场加力国际化，高端突破与新兴区域渗透，走向全球市场 2024 年公司境外收入快速增长，营收占比提升

5、到 22.0%的历史新高，加力国际化业务拓展。公司产品已覆盖超 85 个国家和地区的 14800 多家医疗及科研机构，其中 49 款产品通过 FDA 510（k）注册许可，46 款产品通过 CE MDR/MDD 认证，销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场。北美市场，公司全线影像设备已覆盖美国超过 70%的州级行政区，PET/CT 累计装机超100 台。在欧洲市场，联影医疗完成英、法、德、意、西五大西欧经济体商业化布局；亚太地区作为联影医疗海外市场的核心增长引擎，也持续释放潜力，设备销售取得高端市场突破与新兴区域渗透的双重战略成果。维保技术服务方面，目前全球服务网络可覆盖超 85 个国家/地区

6、的 200 多个城市，同步构建“7 大区域备件枢纽+32 个国家库”的全球服务网络，形成了设备销售与服务创收的协同增长格局。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 盈利预测盈利预测：我们预测公司 2025-2027 年，营收分别为 128.8/152.9/174.8 亿元，推荐推荐（维持维持评级）评级）李志新（分析师）李志新（分析师） 证书编号：S0280523110001 市场数据 2025.04.29 收盘价(元)：129.2 一年最低/最高(元)：91.91/151.86 总股本(亿股)：8.24 总市值(亿元)：1064.3 流通股本(亿股)：5.93 流通市值(亿元)：766.1 近