【东吴证券】上汽集团（600104）-2024年报&2025年一季报点评：Q1业绩改善显著，集团改革加速-250430（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告乘用车 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 上汽集团（600104）2024 年报年报&2025 年一季报年一季报点评：点评：Q1 业绩改业绩改善显著，集团改革加速善显著，集团改革加速 2025 年年 04 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 证券分析师证券分析师 孟璐孟璐 执业证书：S0600524100001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)15.59 一年最低/最高价 11.49/21.30 市净率

2、(倍)0.62 流通A股市值(百万元)180,458.92 总市值(百万元)180,458.92 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)25.23 资产负债率(%,LF)63.33 总股本(百万股)11,575.30 流通 A 股(百万股)11,575.30 相关研究相关研究 上汽集团(600104)：2024 年业绩预告点评：通用减值事项落地，利空出尽 2025-01-27 上汽集团(600104)：改革进行时，困境反转可期 2024-12-15 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）7

3、44,705 627,590 640,209 688,713 784,541 同比（%）0.09(15.73)2.01 7.58 13.91 归母净利润（百万元）14,106 1,666 9,749 12,773 16,728 同比（%）(12.48)(88.19)485.07 31.01 30.97 EPS-最新摊薄（元/股）1.22 0.14 0.84 1.10 1.45 P/E（现价&最新摊薄）12.79 108.29 18.51 14.13 10.79 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公司公告公司公告：2024Q4 公司实现营业总收入 1,971.1

4、亿元，同环比分别-11%/+35%；投资净收益-30.9 亿元；归母净利润-52.4 亿元，扣非后归母净利润-64.6 亿元，同环比均转亏。2024Q4 业绩业绩基本符合基本符合预期：预期：1）营收：）营收：2024Q4 上汽集团批发销量为 136.4万辆，同环比分别-17%/+66%；单车 ASP 14.5 万元，同环比分别+7%/-18%。2）毛利率）毛利率&费用率费用率：2024Q4 集团毛利率为 10.4%，同环比分别0/+1pct。2024Q4 销售/管理/研发费用率分别为 0.9%/3.2%/3.1%，同比分别-3.3/-0.2/+0.3pct，环比分别-4/-1/+0.5pct。

5、会计准则变更影响 Q4 单季度毛利率和销售费用率表现。3）投资收益：）投资收益：2024Q4 公司投资净收益-30.9 亿元，其中对联营和合营企业的投资收益为-45.9 亿元。上汽大众Q4 批发销量为 37.6 万辆，同环比分别-2%/+45%，上汽通用 Q4 批发销量为 15.4 万辆，同环比分别-43%/+196%。合资品牌 Q4 单季度批发环比均大幅改善。2024H2 大众单车净利为 0.61 万元，同环比分别+67%+261%。上汽通用及其控股子公司于 2024Q4 计提相关资产减值准备 232.12 亿元，上市公司不确认长期股权投资余额之外的超额亏损，因此该事项预计将减少公司归母净利

6、润约 78.74 亿元人民币。减值完成后上市公司对上汽通用整车公司的股权投资账面价值减记至零。公司公告：公司公告：2025Q1 公司实现营业总收入 1,408.6 亿元，同环比分别-2%/-29%；投资净收益 22 亿元，同比-20%；归母净利润 30.2 亿元，同比+11%；扣非后归母净利润 28.5 亿元，同比+34%。2025Q1 业绩业绩符合我们符合我们预期：预期：1）营收：）营收：2025Q1 上汽集团批发销量为 94.5万辆，同环比分别+13%/-31%；单车 ASP 14.9 万元，同环比分别-13%/+3%。2）毛利率）毛利率&费用率：费用率：25Q1 集团毛利率为 8.1%，