【西南证券】海泰新光（688677）-24年业绩符合预期，24Q4开始发货逐渐回升-250429（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 29 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报及年年报及 2025 年一季报点评年一季报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：34.70 元 海泰新光（海泰新光（688677）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）24 年业绩符合预期，年业绩符合预期，24Q4 开始发货逐渐回升开始发货逐渐回升 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：陈辰 执业证号：

2、S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股)1.21 流通 A股(亿股)1.21 52周内股价区间(元)25.48-48.60 总市值(亿元)42 总资产(亿元)15.48 每股净资产(元)11.14 相关相关研究研究 Table_Report 1.海泰新光（688677）：24Q3短期承压，预计Q4发货有所改善 (2024-11-05)事件：事件：事件：事件：公司发布 2024 年年报，实现营业收入 4.4 亿元（-5.9%）；归母净利润1.35 亿元（-7.1%）。同日，公司发布 202

3、5年一季报，实现营业收入 1.47亿元（+24.9%）；归母净利润 0.5 亿元（+21.5%）。海外：海外：与史塞克合作进一步加深，行业与史塞克合作进一步加深，行业 BETA 效应明显效应明显。受美国客户去库存影响，公司前三季度海外营业收入下降明显。第四季度随着客户库存降到低位，发货相比 2023 年同期大幅增长。延续客户需求增长趋势，公司海外业务收入会进一步增长。公司深度绑定史塞克后形成规模效应，业绩驶入快车道。荧光替代白光全球行业趋势明显，公司迎来行业红利期。公司掌握底层光学设计及光学制造，研发能力首屈一指。在对等关税发生之前，公司已经完成了美国工厂和泰国工厂的建立，目前公司绝大部分产品

4、已经实现在美国工厂和泰国工厂生产和发货，公司内部可以通过协调境内和境外工厂的生产分工降低关税的影响。国内：国内：布局内销多品类镜体，布局内销多品类镜体，研发创新厚积薄发研发创新厚积薄发。公司国内整机业务推进良好，同比增长显著。在医用内窥镜方面：（1）公司配套美国客户新一代内窥镜系统在 2023 年 9 月正式上市，24 年实现平稳上量；（2）公司为美国市场开发的新型 4mm 宫腔镜实现量产上市，2.9mm 膀胱镜和 3mm 小儿腹腔镜以及开放手术外视镜已经产品定型，很快会量产上市；（3）公司关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜正式在国内市场上市销售；（4）公司针对国内市场的全系列腹腔镜，包括白光

5、、荧光、除雾、3D 荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜完成产品注册并在国内上市；（5）公司针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品完成注册并在国内市场上市；（6）公司第二代内窥镜摄像系统在 25 年实现量产并在国内市场上市。整机逐步形成产品梯队未来可期，摄像系统进步明显整机逐步形成产品梯队未来可期，摄像系统进步明显。行业趋势即将进入多技术融合阶段，即荧光+4K+3D等多技术的归元合一。第二代 4K 荧光内窥镜系统和 4K除雾摄像系统已经投放临床并开始实现销售。未来几年，公司还会持续迭代相关核心部件和整机产品，进一步增强公司的竞争优势，使公司在保持内窥

6、镜医疗器械系列产品销量增长的同时拓展国内增量市场，深度参与我国医疗器械领域的技术革新，改善我国内窥镜市场中低端产品集中、依赖进口的现状。盈利预测盈利预测和评级和评级：预计 2025-2027 年归母净利润 1.9、2.2、2.5 亿元，海泰新光作为国内硬镜龙头，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：海外贸易政策变动风险、研发失败风险、新品推广或不及预期；汇兑损益风险等。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）442.83 572.67 649.14 728.81 增长率-5.90%29.32%13.35%12.27%归属母公司净利润（百万元）135