【民生证券】成都先导（688222）-2024年报&2025年一季报点评：行稳则致远，AI再创星辰大海-250429（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 成都先导（688222.SH）2024 年报&2025 年一季报点评 行稳则致远，AI 再创星辰大海 2025 年 04 月 29 日 事件：2025 年 4 月 26 日，成都先导发布 2024 年年报及 2025 年一季报业绩。2024 年公司实现营业收入 4.27 亿元，同比上升 14.99%；归母净利润 0.51亿元，同比上升26.13%。2025Q1公司实现营业收入1.07亿元，同比下滑0.60%，归母净利润 0.28 亿元，同比上升 102.90%。毛利率持续改善，25Q1 利润端提升明显。单季度来看，公

2、司 25Q1 收入1.07 亿元，同比-0.60%，主要系英国子公司 Vernalis Limited 获得涉及或有对价的项目里程碑收入减少，剔除此部分集团同比增长 8%，归母净利润 0.28 亿元，同比+102.90%，主要系剔除 Vernalis 里程碑收入后的主营业务毛利率增加，政府补助同比增加以及汇兑收益增加等。25Q1 公司毛利率 48.13%，同比+2.92pcts，环比+5.83pcts，提升明显。费用端，25Q1 公司研发费用率 12.01%，同比-0.09pcts，环比-0.17pcts；销售费用率 3.53%，同比-0.60pcts，环比-0.62pcts；管理费用率 16

3、.70%，同比+0.34pcts，环比+6.61pcts。各业务板块在稳健经营基础上实现结构性突破。2024 年收入分板块来看，1）DEL 板块，作为公司的基石业务，实现收入 1.99 亿元，同比+8.55%，持续巩固行业领先地位；2）FBDD/SBDD 板块：实现收入 1.20 亿元，同比+30.99%，得益于英国子公司 Vernalis 里程碑收入的确认；3）OBT 板块：实现收入 0.48 亿元，同比+39.72%，主要系在巩固核苷单体合成与寡聚核酸合成等核心业务的同时，递送分子商业化项目实现从技术验证到收入转化的突破。优化底层能力建设，AI 赋能加速。2024 年，公司成功完成了 DE

4、L+AI+自动化的 DMTA 分子优化能力基础设施建设，并在客户某靶点项目中实现了 AIDD推动的两轮 DMTA 循环。DEL 技术的海量信息制造能力与 AI 的海量信息处理能力相结合，能够进一步拓展筛选分子的化学空间，丰富先导化合物的发现途径。公司采用“干湿结合”模式，进一步加速化合物优化进程，为新药研发的优化环节提供技术赋能。两轮 DMTA 循环的完成也表明公司正在建设的该能力平台在化合物优化过程中能够快速迭代，以期能够在减少试错成本的同时加速从靶点发现到临床前候选物的转化进程，同时今后一段时间的持续应用将积累更加丰富的数据，有利于 AIDD 模型的训练。投资建议：公司持续深化全球布局，在

5、不同市场实现更精准的定位和更高效的运营。我们预计 2025-2027 年公司营业收入分别为 5.15/6.14/7.22 亿元，同比增长 20.6%/19.1%/17.7%，归母净利润分别为 0.65/0.84/1.03 亿元，对应 PE分别为 91/71/58 倍，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）427 515 614 722 增长率（%）15.0 20.6 19.1 17.7 归属母公司股东净利润（百万元）51 65 84

6、 103 增长率（%）26.1 27.3 28.9 22.7 每股收益（元）0.13 0.16 0.21 0.26 PE 116 91 71 58 PB 4.3 4.1 4.0 3.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 28 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：14.88 元 分析师 王班 执业证书：S0100523050002 邮箱： 分析师 朱凤萍 执业证书：S0100524010001 邮箱： 相关研究 1.成都先导（688222.SH）2024 年三季报点评：主营业务实现加速增长，商业化项目稳健推进-2024/10/28 2.成都先导（6882