【开源证券】黑猫股份（002068）-公司信息更新报告：Q4业绩超预期，导电炭黑国产替代或加速-250429（4页）.pdf

1、基础化工基础化工/橡胶橡胶 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 黑猫股份黑猫股份（002068.SZ）2025 年 04 月 29 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/28 当前股价(元)11.29 一年最高最低(元)13.63/5.14 总市值(亿元)83.02 流通市值(亿元)82.91 总股本(亿股)7.35 流通股本(亿股)7.34 近 3 个月换手率(%)208.66 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 Q1 业绩同比扭亏为盈，同时开展项目跟投股权投资公司信息更新报告-2024.4.30 Q4 业绩业绩超预期，导电炭黑国产替代或加速超预期，导

2、电炭黑国产替代或加速 公司信息更新报告公司信息更新报告 金益腾（分析师）金益腾（分析师）张晓锋（分析师）张晓锋（分析师）宋梓荣（联系人）宋梓荣（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790522080003 证书编号：S0790123070025 2024 年年 Q4 业绩超预期，导电炭黑国产替代或加速业绩超预期，导电炭黑国产替代或加速，维持“买入”评级，维持“买入”评级 根据公司年报，2024 年公司实现营业收入 101.32 亿元，同比+7.20%；实现归母净利润 2,513.47 万元，同比大幅扭亏。对应 Q4 单季度，公司实现归母净利润8,013.47 万元，

3、环比大幅扭亏，同比+294.16%。2025 年 Q1，公司实现归母净利润-3551.81 万元，同、环比转亏。我们下调公司 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计分别实现归母净利 2.85（-0.02）、3.75（-0.38）、4.92 亿元，对应EPS 分别为 0.39（-0.00）、0.51（-0.05）、0.67 元，当前股价对应 PE 分别为 29.1、22.1、16.9 倍。随着中美贸易冲突加剧，或加速下游电池厂对进口导电炭黑国产化替代趋势，公司导电炭黑业务或充分受益，维持公司“买入”评级。煤焦油价格煤焦油价格波动波动致炭黑价差波动较大致炭黑价差波动较大，公司季度

4、业绩，公司季度业绩先涨后跌先涨后跌 根据 Wind、百川盈孚数据及我们测算，2024 年 Q4，煤焦油市场均价为 3,575元/吨，环比-8.71%；炭黑的平均价格为 7,874 元/吨，环比-5.68%；炭黑平均价差为 2,512 元/吨，环比大幅扩大 1.52%，助力公司 Q4 归母净利润超预期。2025年 Q1，煤焦油市场均价为 3,675 元/吨，环比+2.80%；炭黑的平均价格为 7,582元/吨，环比-3.71%，炭黑平均价差为 2,070 元/吨，环比大幅缩窄 17.62%，同比-10.36%。2025 年 Q1 本就为炭黑的传统淡季，同时受美国贸易政策不确定影响，春节后终端订单

5、锐减，炭黑库存亦大幅累积，同时炭黑价差同环比下跌，量价齐跌致公司 Q1 业绩同环比转亏。中美贸易冲突加剧，或加剧导电炭黑国产化替代趋势中美贸易冲突加剧，或加剧导电炭黑国产化替代趋势 根据光明网报道，经国务院批准，自 2025 年 4 月 12 日起，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，对原产于美国的进口商品加征关税税率提高至 125%。当前国内销售有产自美国的锂电用导电炭黑，随着中美贸易冲突升温，下游电池厂或加快引进国产化厂家保障供应链安全，公司拥有超导电炭黑产能 2 万吨，未来有望充分受益于导电炭黑国产化替代趋势加快。风险提示：风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下

6、行等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)9,451 10,132 10,610 10,684 10,716 YOY(%)-4.5 7.2 4.7 0.7 0.3 归母净利润(百万元)-243 25 285 375 492 YOY(%)-2806.9 110.3 1035.7 31.4 31.3 毛利率(%)2.6 5.0 8.4 9.9 10.0 净利率(%)-2.7 0.2 2.8 3.6 4.5 ROE(%)-8.1 0.7 8.7 10.2 11.3 EPS(摊薄/元)-0.33 0.03 0.3