【开源证券】慕思股份（001323）-公司信息更新报告：2025Q1产品毛利率同比提升，加深全渠道、多品类市场布局-250429（4页）.pdf

1、轻工制造轻工制造/家居用品家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 慕思股份慕思股份（001323.SZ）2025 年 04 月 29 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/29 当前股价(元)29.93 一年最高最低(元)42.13/27.47 总市值(亿元)119.72 流通市值(亿元)23.33 总股本(亿股)4.00 流通股本(亿股)0.78 近 3 个月换手率(%)107.28 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2024Q2 业绩韧性彰显，中期分红回馈 市 场 公 司 信 息 更 新 报 告-2024.9.3 2024Q1 业绩超预期，全

2、渠道、多品类市场布局加深公司信息更新报告-2024.4.30 2025Q1 产品毛利率同比提升产品毛利率同比提升，加深全渠道、多品类加深全渠道、多品类市场布局市场布局 公司信息更新报告公司信息更新报告 吕明（分析师）吕明（分析师）骆扬（联系人）骆扬（联系人）蒋奕峰（联系人）蒋奕峰（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790122120029 证书编号：S0790124070039 2025Q1 业绩阶段性承压业绩阶段性承压，期待国补落地后业绩改善期待国补落地后业绩改善，维持“买入”评级，维持“买入”评级 2024 年公司实现营业收入 56.0 亿（同比+0.4%，下

3、同），归母净利润利 7.67 亿（-4.4%），扣非归母净利润7.23亿（-7.7%）。2025Q1公司实现收入11.2亿（-6.7%），归母净利润 1.18 亿（-16.4%），家居线下国补已于 3 月陆续落地，看好公司收入逐季恢复。考虑到房地产市场仍处于调整期，我们下调 2025-2026 盈利预测，并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 7.99/8.72/9.56 亿元（原值为为 9.71/10.89 亿元），对应 EPS 为 2.00/2.18/2.39 元，当前股价对应 PE 为15.0/13.7/12.5 倍，看好公司持续加深全渠道、多品类市场布局

4、下带来收入业绩稳步提升，维持“买入”评级。盈利能力：盈利能力：2025Q1 产品毛利率提升产品毛利率提升，费用投放加大净利率阶段承压，费用投放加大净利率阶段承压 2024 年公司毛利率为 50.1%（-0.2pct），期间费用率为 33.8%（+0.9pct），其中销售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为 25.0%/5.5%/3.7%/-0.5%，分 别 同 比-0.2/+0.1/+0.3/+0.6pct。综合影响下，2024 年公司销售净利率为 13.7%（-0.7pct）。公司毛利率总体维持稳定，期间费用提升我们预计主系新业务开拓下，费用投放增多。2025Q1 公司毛利率 5

5、1.8%（+1.7pct）；期间费用率为 37.1%（+0.6pct），综合影响下，销售净利率为 10.5%（-1.3pct）。收入拆分：收入拆分：核心产品床垫稳步增长核心产品床垫稳步增长，加深全渠道、多品类市场布局加深全渠道、多品类市场布局 分产品来看，分产品来看，2024 年公司床垫/床架/沙发/床品分别实现收入 26.79/16.65/4.32/3.04亿元，分别同比+3.8%/-0.1%/-0.4%/-7.5%，主要品类床垫仍保持稳健增长。分渠分渠道来看，道来看，公司坚持多元化、全渠道销售网络布局，线下拥有专卖店 5,400 余家，线上通过“天猫”“快手”“京东”“抖音”“唯品会”等平

6、台开展销售，实现业务的稳步发展，2024 年公司电商实现收入 10.93 亿元（+6.0%）。新业务拓展方面，新业务拓展方面，公司积极拓展智能产品及海外业务，智能产品以智能床垫为核心，首创 AutoFit智适应技术，以提升用户睡眠质量增强产品市场竞争力;海外市场稳步开拓，在中国香港、澳大利亚、美国等国家地区设有专卖店，初步形成国际销售网络布局，并收购新加坡知名家居品牌 Maxcoil 的新加坡销售总部 100%股权及其位于印尼巴淡岛的生产基地的核心资产，完善海外生产基地布局。风险风险提提示：示：终端销售不及预期、渠道开拓不及预期、原材料价格波动 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标