【民生证券】锦波生物（832982）-2024年年报及2025年一季报点评：销售持续高增，发布股权激励计划进一步彰显发展信心-250429（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 锦波生物（832982.BJ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 销售持续高增，发布股权激励计划进一步彰显发展信心 2025 年 04 月 29 日 事件：锦波生物发布 2024 年度报告。24 年，公司实现营收 14.43 亿元，同比+84.92%，归母净利润 7.32 亿元，同比+144.27%；扣非归母净利润 7.12亿元，同比+149.15%。25Q1 营收 3.67 亿元，同比+62.51%；实现归母净利润1.69 亿元，同比+66.25%；实现扣非归母净利润 1.67 亿元，同比+70.92%。医

2、疗器械销售高增带动整体收入快速增长。分产品来看，1）医疗器械类，24年实现营收12.54亿元，同比+84.37%，其中，单一/复合材料医疗器械实现营收11.28/1.25亿元，同比+99.69%/+9.03%，主要系24年公司重组型人源化胶原蛋白冻干纤维销售收入增长较快。2）功能性护肤品类，24年实现营收1.42亿元，同比+86.83%，其中，单一/复合成分功能性护肤品营收0.34/1.08亿元，同比+103.94%/+82.07%，主要系公司“重源”、“ProtYouth”两大品牌收入增长。3）原料及其他，24年实现营收0.46亿元，同比+89.07%，一方面系合作良好的品牌客户采购量稳步提

3、升，另一方面，随着公司原料产品知名度的提升，覆盖的客户数量在稳步增长。4）其他业务，24年实现营收0.02亿元，同比+759.65%，主要系24年线上销售赠品收入增加所致。盈利能力持续增强，24 年扣非归母净利率同比+12.73pct 至 49.36%。1）毛利率方面，24 年/24Q4/25Q1，毛利率为 92.02%/91.25%/90.11%，同比+1.86/+0.71/-1.79pct。2）费用率方面，24 年，销售/管理/研发费用率为17.92%/8.83%/4.94%，同比-3.22/-2.99/-5.95pct；24Q4，销售/管理/研发费用率为 19.10%/9.72%/6.1

4、3%，同比-1.61/-2.77/-2.85pct；25Q1，销售/管理/研发费用率为 21.33%/8.26%/5.19%，同比-2.60/-2.58/+0.63pct。3）净利率方 面，24 年/24Q4，公 司 归 母 净 利 率 分 别 为 50.75%/46.73%，同 比+12.33/+5.88pct；扣 非 归 母 净 利 率 分 别 为49.36%/44.34%，同 比+12.73/+5.50pct。25Q1，公司归母净利率为 45.99%，同比+1.04pct；扣非归母净利率为 45.61%，同比+2.24pct。公司拟实施股权激励计划，彰显长期发展信心。本次计划激励股权 1

5、00 万份（占总股本 1.13%），其中首次授予 80 万份（占总股本的 0.90%）；预留 20 万份，（占总股本的 0.23%），行权价格 276 元/份。激励对象包括公司董事、高级管理人员等在内的合计 87 人，考核分为 2025-2027 年三期，分别考核目标为25/26/27 年 净 利 润 不 低 于 10/14/18 亿 元，同 比 增 速 分 别 不 低 于37%/40%/29%。投资建议：公司是重组胶原蛋白龙头企业，我们预计 25-27 年公司归母净利润为 11.1/16.0/21.5 亿元，同比增速+50.9%/+44.6%/+34.2%，当前股价对应 25-27 年 PE

6、 分别为 30 x、21x、16x，维持“推荐”评级。风险提示：政策变动风险；行业竞争加剧；新品研发不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1,443 2,154 3,076 4,198 增长率（%）84.9 49.3 42.8 36.5 归属母公司股东净利润（百万元）732 1,105 1,598 2,145 增长率（%）144.3 50.9 44.6 34.2 每股收益（元）8.27 12.48 18.05 24.23 PE 45 30 21 16 PB 21.7 14.8 10.2 7.3 资料来源：Wind，民生证券研