【开源证券】三棵树（603737）-公司信息更新报告：零售转型成效显著，盈利能力逐步兑现-250429（4页）.pdf

1、建筑材料建筑材料/装修建材装修建材 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 三棵树三棵树（603737.SH）2025 年 04 月 29 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/29 当前股价(元)49.29 一年最高最低(元)55.38/26.30 总市值(亿元)259.76 流通市值(亿元)259.76 总股本(亿股)5.27 流通股本(亿股)5.27 近 3 个月换手率(%)38.59 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 部分产品均价有所回升，现金流大幅 改 善 公 司 信 息 更 新 报 告-2024.11.1 零售转型成效显著零售转型成效显著，盈利

2、能力逐步兑现盈利能力逐步兑现 公司信息更新报告公司信息更新报告 张绪成（分析师）张绪成（分析师） 证书编号：S0790520020003 零售转型成效显著，盈利能力逐步兑现零售转型成效显著，盈利能力逐步兑现，维持“买入”评级，维持“买入”评级 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现营收 121.05 亿元，同比-2.97%；归母净利润 3.32 亿元，同比+91.27%；扣非归母净利润 1.47 亿元，同比+234.34%。2024Q4 单季度实现营收 29.59 亿元，同比-3.45%，环比-12.58%；归母净利润-0.78 亿元，同比增长 3.03 亿元，

3、环比下降 2.78 亿元；扣非归母净利润-1.02 亿元，同比增长 2.90 亿元，环比下降 2.72 亿元。2025Q1 公司实现营收 21.30 亿元，同比+3.12%；归母净利润 1.05 亿元，同比+123.33%；扣非归母净利润-0.15 亿元，同比增长 0.62 亿元。考虑行业竞争有所缓和，原材料价格下行，我们上调 2025-2026年的盈利预测并新增 2027 年盈利预测，我们预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 7.9/9.0/10.6 亿元（2025-2026 前值为 7.2/8.4 亿元），同比+137.2%/+14.2%/+18.4%；EPS 分别为 1.49/

4、1.71/2.02 元；对应当前股价 PE 为 22.0/19.3/16.3倍。考虑到政策支持房地产企稳回升，公司渠道持续优化，C 端+小 B 端稳步增长，大 B 端地产风险逐步缓释，具有长期成长性。维持“买入”评级。维持“买入”评级。家装墙面漆、家装墙面漆、防水卷材防水卷材销售均价销售均价双双回升回升 分产品看：2024 年公司家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材，分别实现收入 29.67/40.84/32.69/13.19 亿元，分别同比+12.75%/-12.65%/+1.25%/+4.95%；收入占比分别为 24.51%/33.74%/27.01%/10.90%，同比分别+3.

5、42pct/-3.74pct/+7.58pct/+0.83pct，平均单价同比分别持平/-10.89%/-22.78%/-5.16%。2024Q4 家装 墙 面 漆/工 程 墙 面 漆/基 材 与 辅 材/防 水 卷 材 均 价 分 别 环 比+4.64%/-4.01%/-26.61%/+1.27%，其中家装墙面漆和防水卷材销售均价环比提升较高，两类别收入共占营收 35.41%，对稳定毛利率有较高贡献。原材料价格方面：2024家 装、工 程墙 面 漆/基材 与 辅 材/防 水 卷 材原材 料 采 购 均价 分 别 同比+3.19%/-25.71%/-1.86%，2024Q4 分别环比-4.49

6、%/-12.62%/+6.07%，原材料价格环比持续下降，利润空间有望改善。费用率有所上升，现金流大幅改善费用率有所上升，现金流大幅改善 2024 年毛利率为 29.60%，同比-1.91pct；2025Q1 毛利率为 31.05%，环比+2.67pct，毛利率提升主要行业价格竞争缓和，家装墙面漆和防水卷材单价有所提升及原材料价格有所下降。期间费用率方面，2024 年期间费用率为 25.71%，同比-0.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，分别同比-0.78pct/+0.35pct/+0.04pct/-0.07pct。2024