【开源证券】盛科通信（688702）-公司信息更新报告：把握国产化浪潮，加大高端芯片研发投入-250429（4页）.pdf

1、电子电子/半导体半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 盛科通信盛科通信（688702.SH）2025 年 04 月 29 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/28 当前股价(元)62.86 一年最高最低(元)97.68/31.00 总市值(亿元)257.73 流通市值(亿元)126.66 总股本(亿股)4.10 流通股本(亿股)2.01 近 3 个月换手率(%)77.65 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 发力高规格交换芯片，有望受益于国产化浪潮公司信息更新报告-2024.11.18 把握把握国产化浪潮国产化浪潮，加大高端芯片研发投入，加大高端

2、芯片研发投入 公司信息更新报告公司信息更新报告 蒋颖（分析师）蒋颖（分析师）雷星宇雷星宇（联系人）（联系人） 证书编号：S0790523120003 证书编号：S0790124040002 加大高端芯片投入加大高端芯片投入，丰富中低端产品系列，丰富中低端产品系列，维持维持“买入”评级“买入”评级 2025 年 4 月 28 日，盛科通信发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现营收 10.82 亿元，同比+4.28%，12.8Tbps 及 25.6Tbps 高端旗舰芯片已在 2024年实现小批量交付，实现归母净利润-0.68 亿元，实现扣非归母净利润-1.08 亿元。2

3、025Q1 公司实现营收 2.23 亿元，同比-12.30%，实现归母净利润-0.15 亿元，实现扣非归母净利润-0.37 亿元。公司作为国内领先的以太网交换芯片设计厂商，具备多核心、高交换容量、高端口速率架构设计能力，有望核心受益于 AI 带来的高速互联网络需求，受下游客户突破节奏影响，我们下调 2025-2026 年营收预测，新增 2027 年营收预测，预计 2025-2027 年营业收入分别为 13.69/18.86/23.90亿元（原 15.36/20.88 亿元），当前收盘价对应 PS 为 18.8/13.7/10.8 倍，伴随网络产品国产化进程加速，公司交换芯片业务有望长期受益，维

4、持“买入”评级。细分业务细分业务毛利率毛利率全面提升，计划持续发力高端产品，提升最大交换容量全面提升，计划持续发力高端产品，提升最大交换容量 分业务来看，2024 年以太网芯片业务实现营收 8.35 亿元，同比+5.54%，业务毛利率达 32.22%，同比+3.45pct，公司计划在高端产品方面继续提升产品最大交换容量，进一步追赶行业领先企业；以太网交换芯片模组业务实现营收 1.26 亿元，同比-16.14%，主要受客户需求影响，部分模组暂未出售，业务毛利率达 68.48%，同比+5.52pct；以太网交换机业务实现营收 1.03 亿元，同比+14.27%，业务毛利率达 60.55%，同比+5

5、.38pct，公司以太网交换机产品已在分流、安全、云计算和SDN 领域建立了应用样板，实现了现网应用；新增授权许可收入 0.09 亿元。维持高强度维持高强度研发研发投入投入，发力三大方向发力三大方向 2024 年公司研发费用达 4.28 亿元，同比+36.40%，在三大方向持续发力：（1）以引领超大规模数据中心互联为目标，明确高端产品投入决心，强化竞争力；（2）加快推进已量产产品的裂变迭代，提升产品丰富度并优化产品性能；（3）系列化布局接入级产品，优先构筑底层平台化能力体系，夯实接入级产品竞争力。风险提示：风险提示：网络建设不及预期、交换芯片放量不及预期、上游供应链风险等。财务摘要和估值指标财

6、务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,037 1,082 1,369 1,886 2,390 YOY(%)35.2 4.3 26.6 37.7 26.7 归母净利润(百万元)-20 -68 -77 46 119 YOY(%)33.6-249.5-12.2 159.8 160.3 毛利率(%)36.3 40.1 40.5 40.0 40.2 净利率(%)-1.9-6.3-5.6 2.4 5.0 ROE(%)-0.8-2.9-3.4 2.0 4.9 EPS(摊薄/元)-0.05 -0.17 -0.19 0.11 0.29 P/