【开源证券】万辰集团（300972）-公司信息更新报告：收入延续高增，利润释放亮眼-250429（4页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/休闲食品休闲食品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 万辰集团万辰集团（300972.SZ）2025 年 04 月 29 日 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持）日期 2025/4/29 当前股价(元)147.00 一年最高最低(元)153.00/17.69 总市值(亿元)264.58 流通市值(亿元)228.92 总股本(亿股)1.80 流通股本(亿股)1.56 近 3 个月换手率(%)106.71 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 规模效应释能，门店量质双升公司信息更新报告-2025.4.24 切入零食量贩赛道，迈向高增长新篇章公司首次覆盖报告-202

2、5.1.6 收入延续高增，利润释放亮眼收入延续高增，利润释放亮眼 公司信息更新报告公司信息更新报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师）陈钟山（分析师）陈钟山（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790524040001 一季报持续高增，维持“增持”评级一季报持续高增，维持“增持”评级 公司发布 2025Q1 季报，实现营收 108.2 亿元，同比增长 124.0%；实现归母净利润 2.1 亿元，同比增长 3344.1%。公司快速拓店，规模效应提升，我们上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.9（+2.3）、11.5（+0.8）、16.6（+

3、1.2）亿元，同比分别增长 201.9%、29.5%、44.3%，当期股价对应 PE 分别为29.9、23.1、16.0 倍，维持“增持”评级。零食量贩增长亮眼，品类拓宽打开空间零食量贩增长亮眼，品类拓宽打开空间 公司 2024Q1 营收增速为 124.0%，其中零食量贩业务持续高增，2025 年初门店数达 14196 家，预计 2025Q1 约新开近 1000 家门店，公司门店数量持续爬坡，2025 年预计随着华北、南方等区域继续拓店，门店数量规模有望进一步提升。公司调整门店店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展，提升消费者粘性，打开拓店空间。另外选品方面公司增加

4、自有品牌，有望进一步提升毛利率，同时夯实公司品牌力与护城河。规模效应持续释放，规模效应持续释放，量贩业务量贩业务利润率有所提升利润率有所提升 2025Q1 公司毛利率 11.0%，同比提升 1.2pct，主因量贩业务规模效应提升。量贩业务方面，2025Q1 累计营业收入 106.88 亿元，剔除计提的股份支付费用后净利润为 4.12 亿元，对应净利率为 3.85%，对比 2024H1、2024H2 的 2.63%、2.74%有亮眼提升。2025Q1 公司销售费用率为 3.3%，同比下降 0.7pct；管理费用率为3.0%，同比下降 0.5pct，均受益于零食量贩业务规模效应，公司持续专注于量贩

5、零食业务的高质量发展，经营效率稳步提升，品牌势能持续累积。风险提示：风险提示：门店拓展速度不及预期风险，格局恶化行业竞争加剧风险，食品安全风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)9,294 32,329 63,576 79,971 89,322 YOY(%)1592.0 247.9 96.7 25.8 11.7 归母净利润(百万元)-83 294 886 1,148 1,656 YOY(%)-273.7 454.0 201.9 29.5 44.3 毛利率(%)9.3 10.8 12.3 13.0 13.

6、8 净利率(%)-0.9 0.9 1.4 1.4 1.9 ROE(%)-21.0 33.7 56.4 43.8 41.2 EPS(摊薄/元)-0.46 1.63 4.92 6.38 9.20 P/E(倍)-319.1 90.1 29.9 23.1 16.0 P/B(倍)41.0 24.1 12.9 8.3 5.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -200%0%200%400%600%2024-042024-082024-122025-04万辰集团沪深300相关研究报告相关研究报告 公司研究公司研究 公司信息更新报告公司信息更新报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司信息更新报告公