【国金证券】工业富联（601138）-算力需求增长，产品与客户结构升级-250429（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件简评 2025 年 4 月 29 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024年公司实现营业收入 6091.35 亿元，同比增加 27.88%；归母净利润 232.16 亿元，同比增加 10.34%。2025 年一季度实现营业收入1604.15 亿元，同比增长 35.16%；实现归母净利润 52.31 亿元，同比增长 24.99%。经营分析 AI 服务器大幅增长，云计算业务持续扩张：AI 服务器大幅增长，云计算业务持续扩张：公司 2024 年云计算业务收入达 3193.77 亿元，同比+64%，占总营收的 52%。AI 服务器营收同比激增超

2、 150%，占云计算业务比重突破 40%，成为核心增长极，通用服务器营收同比实现 20%增长。云服务商服务器收入占比首次过半（同比+80%），北美 Tier-1 品牌客户 AI 服务器贡献收入增长 70%，客户结构不断优化，优质客户也贡献订单确定性。我们认为在全球 AI 算力基建需求大幅增长的背景下，公司作为 AI服务器芯片基板的核心供应商将直接受益于行业高景气周期。2025 年 Q1 延续强势，云计算收入同比+50%，AI/通用服务器收入均增超 50%，云服务商客户贡献+60%增速，验证需求端持续景气。工业互联网收入承压，高速交换机驱动通信网络业务增长：工业互联网收入承压，高速交换机驱动通信

3、网络业务增长：2024年工业互联网收入同比下降 43%，收入承压，我们认为可能是受制造业客户数字化转型预算收缩的影响。2024 年通信及移动网络设备业务收入同比微增，我们认为增速主要由 400G/800G 高速交换机（同比增长数倍）、5G 终端精密结构件出货量提升（同比增长10%）所拉动。2025 年 800G 交换机预计将进入北美云商批量交付周期，我们看好高速交换机推动板块整体收入稳健增长。全球布局打造算力网络生态，打开长期增长空间：全球布局打造算力网络生态，打开长期增长空间：公司产品布局从 AI 服务器向高速交换机等领域延伸，深度绑定全球数据中心升级需求。公司当前已实现全球化布局，能多地灵

4、活调配产能以满足客户全球化交付需求。我们认为公司全球化产能布局有望增强公司的经营韧性以应对关税等不确定性风险，看好公司凭借全球布局和优质的客户资源及生态关系，持续受益于 AI 算力需求增长。盈利预测、估值与评级 我们预计 2025-2027 年公司营业收入为 7195/8386/9585 亿元，归母 净 利 润 为298.52/353.75/411.32亿 元，对 应PE为12.0/10.2/8.7 倍，维持“增持”评级。风险提示 芯片研发不及预期风险；人员流失风险；客户集中度较高风险；市场竞争加剧风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收

5、入(百万元)476,340 609,135 719,529 838,646 958,539 营业收入增长率-6.94%27.88%18.12%16.55%14.30%归母净利润(百万元)21,040 23,216 29,852 35,375 41,132 归母净利润增长率 4.82%10.34%28.58%18.50%16.28%摊薄每股收益(元)1.059 1.169 1.503 1.781 2.071 每股经营性现金流净额 2.17 1.17 0.91 1.58 1.88 ROE(归属母公司)(摊薄)15.01%15.20%16.20%16.10%15.77%P/E 14.28 18.40

6、 12.03 10.16 8.73 P/B 2.14 2.80 1.95 1.64 1.38 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.0029.00240429240729241029250129250429人民币(元)成交金额(百万元)成交金额工业富联沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022